广西桂冠电力股份有限公司的上市公司

1. 广西桂冠电力股份有限公司的上市公司

中国证监会于2000年2月以证监发行字[2000]14号文核准向社会公开发行桂冠电力人民币普通股11000万股，并于2000年3月23日在上海证券交易所挂牌上市，股票代码为“600236”。目前，公司①出资占股比60%设立广西火炬高科技有限责任公司从事高科技开发；②出资占股比52% 设立广西桂冠开投电力有限责任公司开发建设恶滩水电站扩建工程；③出资占股比50%设立广西合山发电有限公司进行合山电厂改扩建2×300MW级机组工程建设；④出资占股比35%设立广西平班水电开发有限公司开发建设平班水电站工程；⑤出资占股比30%参与设立广西百色银海铝业有限责任公司开发广西铝业资源等等。上述项目的投资建设，将为公司在二十一世纪的发展壮大创造良好的条件。进入新世纪，国家西部大开发和“西电东送”战略的实施，为公司提供了良好的发展机遇。公司将以发展为主题，坚持生产经营和资本经营并重，努力推动公司的综合实力跨上一个新的台阶，为实现“立足红水河，通过新建、收购、参股、控股等多种形式，逐步使公司成为红水河流域综合开发的龙头企业”的发展战略而奋斗。

2. 桂冠电力的实力评价

桂冠电力拥有的水资源禀赋得天独厚，与同类水电上市公司相比，除了装机容量逊色于长电之外，桂冠位居国内第二大水电地位（川投的水电资产尚未完成注入），并且利用小时达3952小时，分别高于长电、川投等其他水电公司。  桂冠电力现有水电厂均为红水河梯级电站，其理论蕴藏平均发电功率和技术可开发容量分别占整个珠江流域的61.43%、66.98%，公司装机容量达278.3万千瓦，水电装机168.83万千瓦。随着未来岩滩、龙滩及其他大唐集团所属水电资产不断注入，桂冠将成长为一个装机容量超千万千瓦的大型水电上市公司。目前桂冠在广西已占有1/3市场份额，能够相对规避经济周期下滑的负面影响。水电作为可再生能源将优先上网，当火电公司的利用小时大幅下滑时，水电仍能够保持相对稳定的利用率水平。长期来看，桂冠所处广西矿产资源丰富，当地重工业拉动特别是有色金属行业的高速发展会带动公司稳步增长。预计2009年广西经济仍将维持8%-9%的增速。  龙滩现有4台机组投入发电，还有两台机组有望在2012年投产，目前蓄水位达到375米。当前龙滩上网电价为0.307元/度（含税），而度电成本仅0.04元，毛利约80%。龙滩对于公司的意义在于两方面：一是未来若注入公司，将使公司水电资产翻番；二是龙滩蓄水对公司联合发电量将有一定的提升作用。合山电厂2008年亏损近4亿，几乎吞噬全部水电盈利。预计合山火电2009年利用小时为3400小时，电量同比下滑10%左右，但煤价下滑至630元以下的概率较大，其对公司负面影响有望减轻。此外，地震使天龙湖、金龙潭水电站引水隧洞产生了局部缺陷，但不会影响09年业绩贡献。总体来看，公司盈利能力将呈现稳步上升趋势。一方面，随着合山电厂煤价将大幅回落，火电机组毛利率将会出现提升；另一方面，公司水电装机容量、发电量比重将逐步提高，预计公司2010年主营业务利润率将稳步上升至40%左右。未来两年，公司装机扩张除了已承诺的岩滩资产注入，还有大化二期110MW及岩滩二期。岩滩二期正在进行可研准备。此外，国家能源局局长张国宝日前指出目前国家价格部门有意理顺价格机制，如果一旦改革，则桂冠将最为受益，因为岩滩电价偏低，提价后才达到税前0.154元，约为当地水电电价的一半。  目前资产注入进展正处在国资委处审批阶段，公司也在积极推进。预计，2009年大股东兑现股改承诺，再次启动增发概率较大，增发方案及价格可能重新考虑。通过与同类上市公司收购水电站成本比较，可以看到桂冠此次收购单位装机投资成本较低，为4306元/kw，单位电能投资0.92元，也优于行业平均水平。岩滩水电站一期装机容量为121万千瓦，设计年度发电量为56.6亿千瓦时。保守预计2009-2010年来水减弱，但考虑到龙潭蓄水影响，乐观估计资产注入后公司年平均发电量将增加5.65亿千瓦时，可增加净利润6000万元左右。以2010年完整年度为例，岩滩增发完成，将实现每股收益增厚超过17%。集团公司对桂冠电力发展战略已经明晰，除岩滩外，市场普遍关注未来龙滩二期等水电资产注入。截至2009年初，大唐集团已投产水电机组容量达1366万千瓦，广西水电装机至少在640万千瓦以上。而目前桂冠运行水电机组容量仅为165万千瓦，未来公司发展空间可见一斑。