非冲销干预的影响

1. 非冲销干预的影响

对外汇非冲销干预的影响有以下二种：1、当中央银行购入国外资产，但不进行冲销时，中央银行的国外资产和国内货币供给同时增加，中央银行的国内资产不变。2、当中央银行出售外汇，但不进行冲销时，中央银行的国外资产和国内货币供给同时减少，中央银行国内资产不变。

2. 非冲销干预的理论依据

 维持汇率的稳定是必要的。从宏观经济来看，改善因汇率变动引起的实际经济混乱，也需要维持汇率的稳定。如汇率的急速贬值造成的进口产品价格上升，很容易转到国内工资和原材料成本中去；而汇率升值导致的进口产品价格下跌，却不能使工资和原材料价格下跌。因此，如果工资和价格都表现出传统凯恩斯学派向下刚性或“粘性”，那么在总体物价通货膨胀处于较低水平时，意在减缓汇率波动的官方干预将发挥作用，而且还影响市场参与者的心理预期。Dornbush的“汇率超调模型”也表明，短期均衡汇率在向长期均衡汇率调整的过程中，汇率波动幅度会超过长期均衡水平，形成汇率的过度波动，给金融市场与实际经济带来冲击和破坏，从而对中央银行外汇市场干预提出了要求，也提供了依据。此外，关于“非冲销干预”的理论也为中央银行外汇市场非冲销干预提供了理论基础。

3. 非冲销干预的途径方式

非冲销干预柱形图关于中央银行外汇市场干预方式的论述主要涉及非冲销干预和非冲销干预，集中在两种干预方式的效力和传递途径。汇率决定的流量理论与存量理论对非冲销干预和非冲销干预方式的效力进行了分析，这些理论的分析都以本币表示的资产与以外币表示的资产之间完全可替代为前提，结论是非冲销干预有效，非冲销干预不会对汇率产生影响。但事实上，由于本币资产与外币资产具有不同的风险，加之交易成本的存在，本币资产和外币资产是不能完全替代的。Branson等(1977)引入了资产不完全替代因素，建立了小国汇率决定的资产市场模型，并扩展了标准的小国资产模型，分析了非冲销干预下经常账户和资本账户的动态调整。Pilbeam(1991)建立了综合的资产市场模型，研究结果表明，公开市场业务、非冲销干预和非冲销干预使汇率超调，随后汇率逐渐升值，而且非冲销干预比非冲销干预对名义汇率的影响小，非冲销干预比公开市场对汇率超调的影响大。Natividad和Stone(1990)通过融人国内信贷和中央银行外汇储备的政策，指出在没有冲销的条件下，汇率政策和货币政策具有同样的效果，而且非冲销干预无论在短期还是在长期都是无效的。Blundell—Wignall和Masson(1985)扩展了粘性价格货币模型，允许资产不完全替代，对非冲销干预进行了分析，结论认为，非冲销干预会影响私人持有的国外净资产，从而通过资产组合途径影响即期实际汇率。一些学者对两种干预方式的有效性进行了经验检验，分别通过资产组合途径和信号或者预期途径进行。对资产组合途径非冲销干预的经验研究基于三种形式：直接估计资产市场结构模型的需求方程；估计事后的资产需求方程，即不同的本币资产和外币资产事后收益率被回归在方程变量中，在完全替代和理性预期的联合假说下回归估计系数为零；从具体的优化模型的框架中获得资产需求的估计方程如均值—方差分析方法。Obstfeld(1983)对德意志联邦银行1975—1981年间的外汇干预进行经验研究，结论是非冲销干预的资产组合效应很有限。Danker等人(1987)曾对美元/马克、美元/日元、美元/加拿大元的资产需求函数及其逆转形式进行检验，他们发现资产完全替代与理性预期的联合假设在美元/马克和美元/加元的情况下不能通过检验。但他们同时认为，欲说明非冲销干预对汇率是否有确定性影响，尚缺乏充分证据。Rogoff(1984)对1973至1980年美元对加元的汇率及相应的资产存量的月数据进行研究，认为相对资产供给的变动与风险溢价之间不存在明显的正相关关系。

4. 非冲销干预的简介

 中央银行对外汇市场进行干预的类型之一，通常指中国人民银行在外汇市场买卖外汇，从而改变国内市场上的货币供应量，达到调整汇率目的的一种手段。另一类为冲销干预，是货币当局在外汇市场上进行交易的同时，通过其它货币政策工具（如国债市场上的公开市场业务）来抵消货币当局外汇交易对货币供应量的影响，使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。中央银行在外汇市场上的干预不是连续的，为防止次优纳什均衡解，中央银行会尽量阻止私人投机者知道自己确切的目标函数。中央银行对汇率稳定的权重依赖于中央银行对汇率趋势的判断。如果大量私人投资者认为中央银行不可能对未来的汇率进行干预，尽管汇率水平可能与中央银行的期望值不一致，但中央银行扭转市场情绪的可能性也比较小。在这种情况下，中央银行干预的损失就会很大，此时，中央银行的汇率政策可能会随着国内外社会和政治的压力而调整。

5. 冲销干预的影响

对外汇干预进行冲销和不进行冲销的影响有以下四种：当中央银行购入国外资产，但不进行冲销时，中央银行的国外资产和国内货币供给同时增加，中央银行的国内资产不变；当中央银行购入国外资产，并进行冲销时，中央银行的国外资产增加，国内资产减少，国内货币供给不变。当中央银行出售外汇，但不进行冲销时，中央银行的国外资产和国内货币供给同时减少，中央银行国内资产不变；当中央银行出售外汇，并进行冲销时，中央银行的国外资产则增加，国内货币供给不变。

6. 冲销干预的机制分析

在中国，其制度背景比较特殊，中国外汇干预尚未形成成熟的三大市场机制的传导效应。央行根据货币调控的预期目标，先后运用了再贷款回收、公开市场操作等方式进行冲销。就中国实际情况来说，是怎样的效果?下面在M-F框架内分析。在M-F模型框架内，非冲销干预在改变外汇供求数量的同时，也引起国内基础货币和利率变动，这将导致资本的国际流动和变化，从而增强对汇率的影响效果。同时，外汇干预也能通过改变金融市场的资产结构，对汇率产生影响：在汇率的资产组合平衡模型内，假设一国居民的财富由本国货币(M)、国内债券(B)和国外债券(F)三种资产构成，投资者依据不同的收益水平和风险水平进行资产组合，均衡汇率形成的同时也受到三大资产市场供求状况的影响。如图1，三条资产平衡线MM、BB和FF分别代表短期内在财富一定的条件下，货币市场、本币债券市场和外币债券市场均衡时的I-S组合，A为初始均衡点。在非冲销干预的情况下，若货币当局用国内货币买进外币资产，那么国内货币供给增加，在给定汇率水平下引起利率下降，从而MM向左移动到；同时，外币资产供给减少，外币债券市场出现超额需求，使得本币汇率下降，FF向右移动到；BB曲线不变，最终三曲线在C点重新实现均衡，汇率由S0贬值到S1，增强了干预效果。在冲销干预中，货币当局在外汇市场购进外币资产的同时，在公开市场出售本币债券回笼货币；这一过程中，外币资产供给减少同样引起FF曲线右移至FF’；同时，本国债券供应量增加使得本国债券价格下降，导致债券利率上升，BB线也右移至BB'，而货币供给量MM曲线不变；三曲线最终交于B点，此时S2大于S0，汇率仍实现贬值，但贬值效果因国内债券利率的上升而部分抵消，且本外币资产替代性越强，干预效果越弱。在预期理论框架内，货币当局在进行干预时，可向市场传达一种干预意图或未来货币政策的信号，这将改变投资者市场预期并进行相应资产调整，引起即期汇率变化：如货币当局买入外汇资产，市场投资者预期政府有实行扩张性货币政策的倾向，从而增加私人外汇资产的持有，引起本币贬值。从上述分析可以看出，非冲销干预的利率和资产组合机制可以放大干预效果，降低操作成本；但这种干预要以利率平价条件和改变货币供给为前提，干预规模不宜过大，否则，会引起内部经济失调。冲销干预可保持货币供给独立性，但冲销效果受本外币资产替代程度、资本流动利率弹性及公开市场业务规模等因素的制约。干预的预期机制可以达到事半功倍的效果，但货币当局自身要具备良好的信誉和实力，并能把握信息披露有效的时机。现实中，各国背景与制度不同，干预方式和作用机制也会存在差别。但是，就中国实际情况来讲，有效干预的关键是在实现汇率稳定的同时，尽量减少对内部经济的冲击。

7. 冲销干预的介绍

冲销干预（SterilizedIntervention）又叫“中和干预”是指中央银行在进行外汇买卖的同时，又通过公开市场操作对国内市场进行反向操作，达到本币供应量不变目的。它是政府管理汇率的重要政策之一，也称冲销政策。它是指中央银行进行数量相等但方向相反的国外和国内资产交易，以抵消外汇干预对国内货币供给的影响。

8. 简述冲销式外汇干预和非冲销式外汇干预的优缺点

冲销式干预：指政府在外汇市场上进行交易的同时，通过其他货币政策工具来抵消前者对货币供应量的影响，从而使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。
非冲销式干预则是指不存在相应冲销措施的外汇市场干预，这种干预会引起一国货币供应量的变动。
在国际金融领域，冲销式干预是指政府在外汇市场上进行交易的同时，通过其它货币政策工具（主要是国债市场上的公开市场业务）来抵消前者对货币供应量的影响，从而使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为
它是指中央银行进行数量相等但方向相反的国外和国内资产交易，以抵消外汇干预对国内货币供给的影响。对外汇干预进行冲销和不进行冲销的影响有以下四种：当中央银行购入国外资产，但不进行冲销时，中央银行的国外资产和国内货币供给同时增加，中央银行的国内资产不变；当中央银行购入国外资产，并进行冲销时，中央银行的国外资产增加，国内资产减少，国内货币供给不变。当中央银行出售外汇，但不进行冲销时，中央银行的国外资产和国内货币供给同时减少，中央银行国内资产不变；当中央银行出售外汇，并进行冲销时，中央银行的国外资产减少，国内资产增加，国内货币供给不变。对外汇干预进行冲销和不进行冲销的影响有以下四种：当中央银行购入国外资产，但不进行冲销时，中央银行的国外资产和国内货币供给同时增加，中央银行的国内资产不变；当中央银行购入国外资产，并进行冲销时，中央银行的国外资产增加，国内资产减少，国内货币供给不变。当中央银行出售外汇，但不进行冲销时，中央银行的国外资产和国内货币供给同时减少，中央银行国内资产不变；当中央银行出售外汇，并进行冲销时，中央银行的国外资产则减少，国内货币供给不变。