石油市场系统风险评价指标体系

1. 石油市场系统风险评价指标体系

根据科学、系统、数据可获得等基本原则，我们建立了一套指标体系综合评价石油市场的系统风险。主要从4个方面入手，即国际石油期货市场投机程度、典型油价结算货币的汇率波动程度、石油市场需求风险和供应风险。
4.2.2.1 投机炒作
在国际石油交易中，石油期货的交易量和交易额非常重要，而且对石油现货交易价格有明显的价格发现功能，因此我们将重点考察石油期货交易中的价格波动。近几年来，国际油价高位震荡，波动剧烈，石油市场投机因素被认为是其中一个显著的原因。因此，度量国际石油市场的投机程度，应该成为评价石油市场系统风险的一个重要方面。
对期货投机交易或非投机交易的区分，一般是根据CFTC每周公布一次的交易者持仓报告（Commitment of Traders，简称COT）。持有期货头寸的交易者被要求填写报告，以描述他们的商业性质，CFTC据此数据区分商业交易商（commercial traders）和非商业交易商（non-commercial traders）。商业交易商需要实际使用该交易商品，从而主要是利用期货市场进行对冲以控制风险，非商业交易商则包括其他所有的交易商。一般认为，能源期货市场上的投机者是指非商业交易商，其投机交易大体分为两类：头寸交易（position trading）和套利交易（spread trading）头寸交易包含直接的或多头或空头的期货合约头寸；套利交易既包含多头头寸，也包含空头头寸，存在于相似或相关联商品的不同期货合约中。由于套利交易中投机者买进和卖出的期货合约具有高度的相关性，因此其价格间应该有一个合理的关系。当市场价格偏离合理的相对价格时，投机者即可买进相对便宜的合约而卖出相对较贵的合约；如果判断正确，投机者即可从价差中获利。。
基于投机交易的特点，为了度量国际石油期货市场的投机程度，总体把握石油期货市场的交易状况，尤其是石油期货市场承受的投机压力和对冲压力，根据Sanders等（2004），我们定义几个数量指标如下：
非商业交易商持仓比例： ,
商业交易商的持仓比例： ,
非商业交易商净头寸比例： ,
非商业交易商套利持仓变化率为： ,
商业交易商净头寸比例： ,
其中，NCL表示非商业交易商的多头，NCS表示非商业交易商的空头，NC SP表示非商业交易商的套利持仓，CL表示商业交易商的多头，CS表示商业交易商的空头，TOI表示总持仓量（未平仓合约）。根据Sanders等（2004）和DeRoon等（2000）的观点，非商业交易商净头寸比例表示市场的投机压力（更准确地讲是头寸投机压力），而商业交易商净头寸比例显示的是市场套期保值的压力。
因此，需要从CF TC每周提供一次的交易者持仓报告中获取有关基础数据CFTC提供的COT报告是一份标准格式的数据报告，其中涉及一些重要的石油期货市场专业概念需要解释，主要包括石油期货交易多头、空头、套利交易和套利持仓。买入期货合约后所持有的头寸称为多头头寸（long positions），简称多头，其利润来自石油期货合约价格的上升；卖出期货合约后所持有的头寸称为空头头寸（short positions），简称空头，其利润来自期货合约价格的下降。未平仓多头合约与未平仓空头合约之间的差额即为净头寸。套利交易衡量每个非商业交易商持有的跨期套利部分，其持仓表示每个非商业交易商持有的等量多头和空头头寸，但是并不包含跨市套利交易的数据。例如，如果一个非商业交易商持有2000张多头和1500张空头原油合约，则在非商业持仓多头计入500张合约，套利交易持仓计入1500张。。
4.2.2.2 汇率波动
石油计价货币的汇率波动也是造成油价剧烈起伏的重要原因。考虑到美元是目前国际石油市场的主要计价和结算货币，因此本节重点考察美元汇率波动，引入了以国际贸易额加权计算的美元综合指数；在美元汇率交易中，美元对欧元汇率占主要地位，对整个美元汇率的走势发挥着主导作用，因此本书也加入了美元对欧元汇率的来评价石油市场汇率风险；此外，随着近些年美元持续贬值，其在货币市场的国际地位引起了热烈讨论，提倡采用一揽子货币结算石油贸易的呼声日渐高升，因此，本节考虑到计算货币多元化的趋势和俄罗斯在国际石油贸易中的重要地位及其现有结算货币更改的实践，引入了美元对卢布的汇率波动。
表4.1 国际石油市场系统风险评价指标体系及说明


除了投机活动和汇率波动因素以外，石油市场最基本的规律，即市场供需形势，也不可忽视。近年来，地缘政治、天气变化、消费行为季节性调整等因素，都最终通过石油市场供需状况来显著影响国际油价波动。因此，评价石油市场系统风险时，市场供需风险必不可少。
综合上述分析，石油市场系统风险评价指标体系及其说明如表4.1所示。需要指出的是，鉴于交易数据限制，目前我们只评价美国NYMEX交易所的系统风险状况。油气品种包括原油、汽油、取暖油和天然气期货。