2014年俄罗斯金融危机的背景

1. 2014年俄罗斯金融危机的背景

俄罗斯从1997年10月到1998年8月经历了由三次金融大风波构成的金融危机。根本原因是俄本身经济虚弱；具体诱因则略有不同。

第一次大波动主要是外来的，由东亚金融危机引起的；第二、三次则主要是俄政府的政策失误，引起对其不信任所致，国际金融炒家染指俄金融市场也是产生全球效应的一个重要原因。
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2. 俄罗斯金融危机的介绍

俄罗斯从1997年10月到1998年8月经历了由三次金融大风波构成的金融危机。根本原因是俄本身经济虚弱；具体诱因则略有不同。第一次大波动主要是外来的，由东亚金融危机引起的；第二、三次则主要是俄政府的政策失误，引起对其不信任所致，国际金融炒家染指俄金融市场也是产生全球效应的一个重要原因。

3. 俄罗斯金融危机的大波动

 三次金融大风波的根本原因是由于长期推行货币主义政策，导致生产萎缩，经济虚弱，财政拮据，一直靠出卖资源、举借内外债支撑。但具体诱因，则有所不同。第一次大波动主要是外来的，由东亚金融危机波及之故，第二次则主要是俄政府的政策失误，引起对政府的不信任所致，国际金融炒家染指俄金融市场也是产生全球效应的一个重要原因。具体来说，俄罗斯金融危机爆发的原因主要有： 这是俄罗斯在经济转轨过程中形成的深层矛盾，主要表现在政府不能制定和实施一个连贯的经济政策；公共管理如同虚设；制度框架要么不存在，要么无法实施；一些法律和制度基础几乎完全缺位等（例如明确的产权界定、清晰的税收体系以及破产法等方面。）（AlexandreLamfalussy，1999）。这些都造成俄罗斯经济的动荡和脆弱。

4. 俄罗斯金融危机的金融风波

第一次金融风波发生在1997年10月28日至11月中旬之间。本来，俄罗斯自1992年初推行“休克疗法”改革后到1996年生产连续下降，到1997年才出现止跌回升，但升幅很少，只0.8%。俄于1996年起对外资开放，人们看好俄金融市场，纷纷投资股市和债市，因股价上升潜力大，回报率高。俄股票面值定得很低，平均只值50美分到4～5美元之间，股票回报率平均高达1倍以上；国债的回报率也在20%以上，而且80%是3～4个月的短期国债，兑现快。1997年是俄经济转轨以来吸入外资最多的一年。

5. 俄罗斯金融危机的相关信息

 俄罗斯经济改革的起步比中国晚，但是其金融改革却走在中国之前。俄金融改革的结果是灾难性的，这对我国的金融改革来说是前车之鉴。今年2月初，来华访问的列夫·尼古拉耶维奇·马卡列维奇在北京的一次聚会上就俄罗斯金融改革做了一个即席演讲。现将该演讲整理出来，以飨读者。马卡列维奇是俄罗斯活跃的金融家，曾任莫斯科中央证券交易所副总裁、俄罗斯证券交易所联合会信息分析中心主任。其著作《俄罗斯银行：效率与稳定之间》受到了广泛的重视。俄罗斯与中国两个国家改革走的是完全不同的路。中国的改革是从农村改革开始的，它解决了中国人最需要解决的温饱问题；其次是工业企业的改革。俄罗斯改革正好相反：直到现在，俄罗斯还没有成功地改革农业和工业。俄罗斯改革的第一步是在金融领域，并在很短的时间实现了银行系统的自由化。 俄从1991年到1993年，俄罗斯改革的领导人受到了美国芝加哥学派的影响。芝加哥学派向波兰提供的改革方案及其结果对俄罗斯有很大的吸引力。苏联垮台后的俄罗斯有三种力量：西方资本、动力燃料部门、地方的上层。其中动力燃料部门掌握了国家的重要部门。在苏联后的俄罗斯，动力燃料部门建立了历届政府、议会并制定了有利于自己的货币政策。动力燃料部门得到了西方资本的大力支持。西方之所以要支持俄罗斯的动力燃料部门，是为了彻底消灭俄罗斯的军工部门。90年代的动力燃料部门相当于苏联时期的军工部门。动力燃料部门不让农业部门进行改革，因为他们掌握了粮食进口。动力燃料部门把自己在国际市场的利润换成粮食。所有的大城市，从莫斯科到圣彼得堡，食品的90%都是进口的，这对俄罗斯农业形成了新的打击。俄罗斯的畜牧业已经被消灭，谷物的产量也减少了一半。工业部门特别是军工企业的私有化改革直到现在还没有实行。一切改革完全是为了动力燃料部门的利益。 当能源价格比较高的时候，动力燃料部门还能够解决国家预算的一些问题。动力燃料部门的从业人员占全国的1/5，但是它占俄罗斯名义税收的1/3。事实上，这几乎是俄罗斯税收的全部，因为其他部门没有什么收入，根本就无法交税。最近三年，世界能源价格大大下跌。这导致动力燃料部门没有力量充当国家的经济支柱。于是，政府就靠印钞票来维持。1992年至1995年，政府的主要财源就是靠通货膨胀。1995年至1998年，政府开始用借贷来代替通货膨胀。当出口燃料不足以换回维持政府所必需的金钱的时候，政府开始从国外和国内大量地借贷。去年8月爆发的俄金融危机就是源于此。这场危机使得卢布贬值75%，金融市场统统破产，大银行统统破产，对外结算统统停止。俄罗斯开始校正自己的路，改革开始向加强政府的方向迈去。出于策略上的考虑，俄罗斯没有公布所有的计划。但是从种种迹象来看，政府开始加强对经济的干预。银行体系也开始了改革。目前最大的银行都是为动力燃料部门服务的，为其他工业部门服务的银行都是很小的。按照世界通行的标准来看，俄罗斯银行的规模非常小。去年金融危机以前，俄罗斯银行的全部自有资金仅仅为350亿美元，其贷款总额仅为1500亿美元，它甚至不及一家美国银行的规模。危机之后，银行业的自有资金下降到100亿美元。这样的银行，根本无法起到支持正常生产的作用。俄罗斯目前共有1500家银行，其中有700家在金融危机中破产了；还有700家比较稳定。这部分银行大部分在地方上，因为那里的金融业不发达，所以，这些银行躲过了金融危机。它们的规模很小，主要是地方经济、地方政府的结算业务。政府的银行体系重组计划是把这部分银行变成俄罗斯银行业的中心。政府要为它们注入资金，帮助它们掌握新的银行工具。另外还有100家银行，主要是为动力燃料部门服务的，政府将对它们进行个案处理。它们的业务量最大，并且代理国家的税收和关税业务。当危机爆发时，所有通过这些银行的税收业务都停止了。 在俄罗斯金融危机出现以前，政府已经有一半税收都收不上来。这一方面是由于经济的停滞，另一方面是因为有很多经济活动转入地下。按照一般的估计，“影子经济”大约占俄罗斯经济的50%。我估计，“影子经济”要比正常的经济规模还要大，大约为其1.3倍。政府对“影子经济”的影响力是很小的，税收政策对它不起作用，因为“影子经济”根本不交税。货币政策对它也不起作用，因为“影子经济”70%是通过易货交易来完成的，20%是用美元结算的，剩余部分是用证券结算的。危机前俄罗斯的M2大约占GDP的15%至20%；而西欧为80%，美国则为120%。危机之后，俄罗斯的M2下降到占GDP的5%至8%。卢布的周转期为15天。如此快的周转，只有在金融领域才能实现。居民拿到卢布之后，很快把它换成美元。钱只在金融领域周转意味着工业部门根本拿不到钱，因为金融部门的赢利能力要比工业部门大。工业部门的利润率一般为0.5%至2%，而金融领域的利润率能达到1000%。更可怕的是，俄罗斯过早地让国外投资者进入内债市场，他们给内债市场的投资回报率高得惊人。在股票市场上，同样的事情也发生了。事实上，俄罗斯的这些市场是为西方建立的。在3年之内，俄罗斯的证券市场市值从500亿美元增加到1500亿美元。大部分股票掌握在西方人的手里。后来，债务进入了恶性循环：政府无力支付到期的债务，为了还旧债，政府必须发行收益率更高的国债。这样，国债就像肿瘤一样，吸走了所有的资金。高利润率吸引了西方的投资者。很快，他们就控制了俄罗斯内债的50%（相当于350亿美元）；除了内债，俄罗斯还欠国际金融组织1650亿美元；再加上其他外债，政府共欠2200亿美元。 此外，俄罗斯银行还欠400亿美元外债；动力燃料部门以出口为担保，向西方借了300亿美元；地方政府还欠50亿外债。除了外债，政府还向国内的企业打白条，拖欠有关人员的工资，其总额为1500亿至2000亿卢布（按照危机前的汇率，它大约为500亿至600亿美元）。打白条导致了“三角债”。据统计，政府每少投入一个卢布，就会造成6到8个卢布的三角债。有时，俄罗斯三角债的规模甚至超过了当月的GDP。

6. 俄罗斯金融危机的根本原因

俄罗斯从1997年10月到1998年8月经历了由三次金融大风波构成的金融危机。

三次金融大风波的根本原因是由于长期推行货币主义政策，导致生产萎缩，经济虚弱，财政拮据，一直靠出卖资源、举借内外债支撑。

但具体诱因，则有所不同。第一次大波动主要是外来的，由东亚金融危机波及之故，第二、三次则主要是俄政府的政策失误，引起对政府的不信任所致，国际金融炒家染指俄金融市场也是产生全球效应的一个重要原因。
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7. 俄罗斯金融危机的应对策略

 缓解还债高峰。俄当时的内外债务总额不算高，还未超过GDP的44%。其主要问题是还债集中，短期债务缺乏偿债能力，当时俄债务构成中绝大多数是借期不到一年的短债，近三年间将发生严重的债务危机。由于3～4月间的政府危机，增加了居民对政府的不信任感，购买国债大量减少。1998年4月俄发行国债不到200亿卢布，而当月还本付息高达367亿卢布，借新债已抵不上还旧债，财政更加紧张。当时测算，1998年下半年内每月需归还310亿卢布，如新的国债乏人购买，税收又困难，则还债额要超过国家月收入的40%。因此必须改变还债的期限结构，用借长期新债来归还短期旧债，以错开还债高峰。IMF原承诺年内将分3期先提供148亿美元，无疑对俄推迟还债高峰起一定作用。原以为，俄这次金融危机由于IMF和西方大国出手支援可能得以缓解，至少能稳定半年。殊不料，不到一个月，于8月中又爆发了更为严重的第三次金融大波动，而且导致基里延科新政府的垮台。这次金融大波动的直接诱因是由于基政府贸然推行三项强硬的稳定金融措施，导致投资者对政府的信心丧失，叶利钦再次临阵换马，更加剧了危机的严重程度。8月1日基政府推出稳定金融的经济纲领，投资者对其能否产生预期效果，信心不足。因社会经济形势已相当严峻，政府的增收节支措施难以立竿见影，反映在债券上外资不愿购买俄有价证券，相反还抛售手中的证券。俄报称为“黑色星期一”的8月10日那天，世界证券市场上，原苏联欠外国商业银行的旧债券的价格跌至面值的36%，俄新发行的欧洲债券只值一半。8月11日，俄国内证券市场的短期国债券收益率激增至100%。俄政府为增强投资者信心，对8月12日到期的国债进行清偿。财政部将7月13日从IMF得到的48亿美元贷款中拨出10亿美元用于清偿，余下38亿美元增加外汇储备。原以为当天付出的53亿卢布中会有一部分再购债券而回笼。殊不知，债民不但未购新债券，还将大部分清偿款用于购进美元，其余则或撤出市场，或留在手中以待时机。第二天(8月13日)国际大炒家索罗斯在报刊上公然敦促俄政府卢布贬值15%～25%。当天，俄国际文传电讯社计算的100种工业股票价格指数大跌，跌到仅及年初的26%, 跌掉74%。若干外资银行预期卢布贬值，纷纷要求俄银行提前还贷。在这期间美国的标准-蒲耳氏计算机统计服务公司和穆迪氏投资服务公司都宣布降低对俄外债以及俄主要银行和大工业集团的信誉评估等级。同时，7月份税收只征收到120亿卢布，而执行预算每月不少于200亿卢布，缺口很大。在这些内外压力下，政府惊慌失措，不知如何应对。眼看国债券又将陆续到期，年底前政府需偿还内外债240亿美元，而当时外汇储备仅为170亿美元，不够还债，更难以干预外汇市场。政府在此内外交困形势下，就贸然决定，于8月17日推出了三项强硬的应急措施，即：第一项，扩大卢布汇率浮动区间，调低卢布汇率的上限到9.5∶1。这实际上是将卢布兑美元的汇率由6.295贬至9.5，贬值50%以上，市场有此预期，以后卢布汇率必然大跌，10天内跌到20～21∶1，将稳定了3年多的卢布汇率一下冲垮了。第二项延期90天偿还到期的外债，估计有150亿美元。第三项转换内债偿还期，将1999年12月31日前到期的价值达200亿美元的国债转换成3、4、5年期限的中期国债。在转换结束前，国债市场暂停交易。这三项措施一公布，立即引起舆论大哗，股票大跌而停摆，卢布汇率猛跌，后来，央行干脆宣布任由卢布自由浮动，老百姓挤提卢布以兑进美元，或者抢购消费品。卢布汇率失守，股市更是一泻千里。到8月28日，俄国际文传电讯社综合指数所包括的100种股票的市价已跌至159.2亿美元，比年初的1033.56亿美元，下跌85%，后来干脆停业，变成一文不值。

8. 2014年俄罗斯金融危机的经济制裁

考虑到2014年俄罗斯对乌克兰的军事干预带来的影响，任何对于俄罗斯的国际援助被认为是希望渺茫的。美国白宫官员同时指出，尽管发生了经济危机，美国与欧盟因俄罗斯之前吞并克里米亚的动作，不会缓解针对俄罗斯的经济制裁，并且断言称是俄罗斯于顿巴斯战役中援助了对抗乌克兰的新俄罗斯武装分子.美国相信经济制裁已经在当前对俄经济造成负面影响，并且希望此次经济制裁对俄经济可以造成更多衰退。自从俄公司被禁止rolling over债务, 并被强制在公开市场上将卢布兑换成美元或者其他外国货币以满足他们对于已有债务的利息支付义务，此次经济制裁也引起了卢布贬值。