债券定价的问题

1. 债券定价的问题

小马哥的定理是吧，一条条帮你说，理解债券一定要懂道理，而不是用专业术语钻牛角尖

债券问题的本质是年金问题，切记

1）债券收益率和价格成反比
为什么价格会合收益率成反比？价格下降，购买的成本降低，购买债券自然收益率上升。100块钱买东西和90块钱买东西那个收益率高？自然是90的

2）债券到期收益率增长幅度低于与收益到期收益下降所导致价格变化的幅度。
债券的价格-收益率变化曲线说明这个问题，收益率下降1%所导致的价格变化大于收益率上升1%的变化。具体原因是因为计算债券价格曲线的曲度导致的。

3）长期债券比短期债券对利率更敏感。
很容易理解，现金流用更高的利率贴现会导致债券的价格降低。长期债券的现金流更长，所以受到的印象更大。

4）债券价格对收益率敏感低于债券的期限。
这个说明了债券的期限是债券的决定性因素，理由同上，现金流的长短决定的

5）利率风险和息票利息成反比
就是久期，久越大，价格对收益率波动更敏感，更能抵抗利率下降风险，反之亦然

2. 债券发行价格的定义

由此可见，票面利率和市场利率的关系影响到债券的发行价格。当债券票面利率等于市场利率时，债券发行价格等于面值；当债券票面利率低于市场利率时，企业仍以面值发行就不能吸引投资者，故一般要折价发行；反之，当债券票面利率高于市场利率时，企业仍以面值发行就会增加发行成本，故一般要溢价发行。在实务中，根据上述公式计算的发行价格一般是确定实际发行价格的基础，还要结合发行公司自身的信誉情况。包括溢价，等价和折价发售。溢价：指按高于债券面额的价格发行债券。等价：指以债券的票面金额作为发行价格。折价：指按低于债券面额的价格发行债券。从资金时间价值来考虑，债券的发行价格由两部分组成：1、债券到期还本面额的现值；2、债券各期利息的年金现值。计算公式如下：债券售价=债券面值/（1+市场利率）^年数 + Σ债券面值*债券利率/（1+市场利率）

3. 债券定价重要性

收益更加有券之外，找到一种风险更低、

保证的金融产品；并通过增加资产组合构造的选择，满足各类基金对资产组合多样化的要求，降低资产的非系统性风险。另一方面，我国的股票市场正处在发展的初级阶段，市场的波动较大，可转换债券为我国股票市场提供了一种稳定机制：如果股价暴涨，可转换债券持续的转股压力将抑制基础股票价格的进一步抬升；如果股价大跌，可转换债券可以使投资者的损失减少到最少。可转换债券其独特的金融特性对于回避投资风险，减少金融市场波动具有非常重要的意义。

可转换债券的发展除了要有相关政策法规的保障，同时还需要理论去正确合理地确定其价值。随着我国可转换债券法律法规的不断完善，如何从理论上对其进行正确定价逐渐成为市场和学术界的热点问题。可转换债券的定价问题随着可转换债券本身的迅速发展也变得越来越重要。

但由于可转换债券进入我国的时间相对较短，其外部条件尚不成熟，可转换债券的发展还存在着诸多问题，可转换债券的定价问题也很复杂。当前加强可转换债券的研究，特别是对可转换债券定价问题的研究，具有重要的理论意义和实用价值。

一、研究我国可转换债券定价的理论意义

可转换债券是我国引进的西方金融产品之一。它与我们熟知的股票、公司债券、国债等相比，理论上拥有更丰富的内容，实务中需要更高超的技术。特别是我国推出的与西方迥异的非上市公司可转换债券以及当前中国证券市场的特点，使我国可转换债券的定价更加复杂与困难，需要对经典理论模型进行一定的修正，或放宽其假设条件来应用，这是摆在我国理

可转换债券对于我国资本市场的发展有许多特殊的重要意义。一方面，我国资本市场面临着股权融资的比例过高和金融工具的创新匮乏、金融品种单一这两大基本难题。可转换债券市场的发展可以增加资本市场中债权融资的比重，使企业能灵活调整资本结构。其发展还使投资者有更多的投资选择。尤其是它促进了机构投资者的发展，使得他们可以在股票和债

论界面前的一个重要的课题，其重要性不言而喻。

研究可转换债券的定价将有利于认识可转换债券价值的基本构成，有助于拟发行转债的企业进行条款设计决策及投资者的价格判断，不仅可以丰富可转换债设计出更多适合我国特殊经济体制下融资需求的金融工具做好理论铺垫。

文

可

转换债券定价研究的理论意义和实用价值

二、研究我国可转换债券定价的实用价值

可转换债券的定价研究是可转换债券研究的最根本问题，研究定价的实用价值也主要体现在研究可转换债券及其应用上面。在微观层次上，研究可转换债券定价可以使其得到更好地应用和推广，可以使企业以较低成本获取资金；有利于企业长期经营；有助于开拓资金来源渠道，实现企业多元化筹资；与配股或增发新股相比，可转换债券发行面向对象更广，发行成本更低（不仅体现在票面利率一般低于同期同类企业债券利率，而且同股权融资相比利息支出具有税盾效应）。在宏观层次上，研究可转换债券定价对我国的经济体制改革有一定的促进意义。发行可转换债券可以促进我国的证券市场发展和国际化，优化资金与资源配置效率；发行可转换债券对我国企业解决债务问题，实施债务重组方案提供了新的渠道；上市公司发行可转换债券多为向社会公众配售或公开发行，对国有企业来说，若转换为普通股可降低国有股的相对比重，对加快国有企业投资主体多元化以及加大国有资本的杠杆作用起到推动作用。

由此可见，研究我国可转换债券定价无论是对于可转换债券本身的理论研究，还是对其在实际当中的应用，都是非常重要的。准确的定价有利于企业根据自身特点设计出有针对性的附加条款，更好地达到降低融资成本和扩大融资规模的目的；有利于投资者对可转换债券的风险和投资价值进行认识，做出正确的投资决策；还有利于监管层制定有效的法规制度，维护可转换债券市场的公平和繁荣。正如

郭巍

1973年Black和Scholes给出的期权定价

理论大大促进了芝加哥期权市场的健康迅速发展一样，我国可转换债券市场的持续良性发展也离不开对其价格的合理计量。那么，可转换债券的定价研究就显得尤为重要。

同时，可转换债券作为一种金融创新的产物，本质上也是一种股票期权衍生工具。在目前我国证券市场发展不完善的情况下，可转换债券是非常好的防范风险投融衍生工具的创新积累经验。

（作者单位：东北财经大学研究生院）

券研究领域的相关理论，同时也为研究、资品种，对于它的研究还可以为今后的金

363／2008

4. 简述债券的定价原理

（1）对于付息债券而言，若市场价格等于面值，则其到期收益率等于票面利率；如果市场价格低于面值，则其到期收益率高于票面利率；如果市场价格高于面值，则其到期收益率低于票面利率；（2）债券的价格上涨，到期收益率必然下降；债券的价格下降，到期收益率必然上升；（3）如果债券的收益率在整个期限内没有变化，则说明市场价格接近面值，而且接近的速度越来越快；（4）债券收益率的下降会引起债券价格的提高，而且提高的金额在数量上会超过债券收益率以相同的幅度提高时所引起的价格下跌金额；（5）如果债券的息票利率较高，则因收益率变动而引起的债券价格变动百分比会比较小（该原理不适用于1年期债券或终生债券）。

5. 简答债券发行价格的确定

【摘要】
简答债券发行价格的确定【提问】
【回答】

6. 债券定价原理

　　1962年麦尔齐在对债券价格、债券利息率、到期年限以及到期收益率之间进行了研究后，提出了债券定价的五个定理。至今，这五个定理仍被视为债券定价理论的经典。
　　定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。即到期收益率上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。
　　定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。
　　定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。
　　定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。
　　定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。

7. 债券发行价格的价格确定

债券发行价格是债券投资者认购新发行债券时实际支付的价格。在实际操作中，发行债券通常先决定年限和利率，然后再根据当时的市场利率水平进行微调，决定实际发行价格。

8. 债券价格定价原理公式

债券收益率=(本利和-本金)/(本金*期限)
①收益率=[1000*(1+8%*5)-1000]/(1000*5)=8%
分母1000是指售价(本金)
②收益率=[1000*(1+8%*5)-1100]/(1100*5)=5.45%
③收益率=[1000*(1+8%*5)-900]/(900*5)=11.11%