聪明的投资者的作者简介

1. 聪明的投资者的作者简介

本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham，1894～1976年）美国经济学家和投资思想家，投资大师， “现代证券分析之父”， 价值投资理论奠基人。格雷厄姆生于伦敦，成长于纽约，毕业于哥伦比亚大学。著有《证券分析》(1934年)和《聪明的投资者》(1949年)，这两本书被公认为“划时代的、里程碑式的投资圣经”，至今仍极为畅销。格雷厄姆不仅是沃伦·巴菲特就读哥伦比亚大学经济学院的研究生导师，而且被巴菲特膜拜为其一生的“精神导师”，“血管里流淌的血液80%来自于格雷厄姆”。格雷厄姆在投资界的地位，相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。作为一代宗师，他的证券分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代重要的投资者。如今活跃在华尔街的数十位上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒，因此，享有“华尔街教父”的美誉。贾森·兹威格（Jason Zweig）《华尔街日报》投资与个人理财高级专栏作家。早先，他曾是《货币》杂志和《时代周刊》的资深专栏记者，《福布斯》共同基金专栏主编。从1987年他开始撰写投资方面的文章，是华尔街有影响力的资深财经传媒记者。本杰明·格雷厄姆名言作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是严禁损失，二是不要忘记第一条原则。如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要。获得令人满意的投资回报比许多人想象的要容易，而获得出众的投资回报则比看上去的要难。即便是聪明的投资者也可能需要坚强的意志才能置身于“羊群”之外。由于大多数人骨子里倾向于投机或赌博，受欲望、恐惧和贪婪所左右，因此大多数时间里股票市场都是非理性的，容易有过激的股价波动。个人投资者应该自始至终做一名投资者而非投机者，这意味着，每一笔交易都能够被证明是合理的，买入的价格是基于非个人、客观的推理。认为普通大众可以通过预测市场来赚钱是可笑的。由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见。每个人都知道，在市场交易中大多数人最后是赔钱的。那些不肯放弃的人要么不理智、要么想用金钱来换取其中的乐趣、要么具有超常的天赋，在任何情况下他们都并非投资者。投资者与投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上：投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。对待价格波动的正确的精神态度是所有成功的股票投资的试金石。对于投机者，时机具有心理上的重要性，因为他想在短时间内获取大笔利润，在他的证券上升之前等待一年的想法是不适合他的，而等待的时间对投资者而言则无关紧要。价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后提供给投资者买入的机会，当价格大幅上涨后提供给投资者出售的机会。怀念本杰明·格雷厄姆——沃伦·巴菲特几年以前，在即将80岁之际，格雷厄姆（1894~1976年）向一位朋友表达了他的想法：希望每天都做一些“傻事、有创造性的事和慷慨的事”。他的第一个奇怪目标反映了这样一个事实：他善于使自己的想法不会带有任何说教或傲慢成分。尽管他的想法是强有力的，但是，它们的表达方式无疑是温和的。本杂志的读者无需我们对格雷厄姆的创造性成就进行细致的介绍。在绝大多数情况下，某一学科的创始人都会发现，自己的研究成果很快就会被后继者所超越。然而，这本书对一种混乱和令人困惑的业务领域进行了系统化和逻辑化的分析；与此同时，在本书出版后的40年时间里，人们很难想出，有哪一个人能够在证券分析领域曾经达到过格雷厄姆的水平。在这一领域，许多研究成果发表之后，仅在几个星期或几个月内就会看上去非常可笑；然而，格雷厄姆所提出的原则却一直是稳妥的。在金融风暴摧毁不可靠的知识体系之后，这些原则所具有的价值经常会得到提升，并且能得到更好的理解。他的稳妥建议给他的追随者们带来了可靠的回报，甚至使得那些天资赶不上聪慧的从业者（他们因为追求卓越或赶时髦而摔了跟头）的人，也获得了可靠的回报。关于格雷厄姆在自己的专业领域所拥有的支配地位，最突出的一个方面在于，这并不是从全神贯注地关注某一个目标的狭隘思维活动中所取得的。相反，他的这种地位是几乎无法定义的广泛的智力活动所带来的副产品。毫无疑问，我从未遇到过思维如此广泛的人。惊人的记忆力，对新知识一如既往的着迷，以及能够把这些知识重新应用于表面上不相关联的问题，所有这一切使得他的思维方式在任何领域都会受到人们的喜爱。但是，他的第三项责任（慷慨），正是他比所有其他人都做得更成功的地方。我是以一个学生、一个雇员和一个朋友的身份认识格雷厄姆的。无论从哪一种关系来看（在他所有的学生、雇员和朋友看来），格雷厄姆在自己的想法、时间和精力等方面都表现出了毫无保留的慷慨。如果想寻求一种明晰的思维，那么没有比格雷厄姆更好的人选了。而且，如果需要获得鼓励和忠告，就可以随时去找格雷厄姆。沃尔特·李普曼（Walter Lippmann）曾经说起过那些为后人栽树的人。格雷厄姆就是这样的一个人。——《金融分析师杂志》，1976年11/12月刊。

2. 再读《聪明的投资者》（1）

   用“再读”的字眼，是因为在2015年曾经读过一次。
     
   现在看来当初第一次读这本书，应该是完全没有看懂，唯一的收获是知道了格雷厄姆成长股估值公式，顿时觉得好像是掌握了至高的武林秘籍一样，见到任何一只股票都套到公式里面算一下，看看到底值多少钱。因为对于其中限制条件和分析过程懵懵懂懂，所以即使勉强得出一个数字，也不知道到底靠不靠谱，然后就变得索然无味了。
     
   如果估值和投资有这么简单，多少比我更早读到这本书的人应该早都发财了。不过现在还有很多人还在满世界寻找这种简单而有效的投资公式，以期掌握财富倍增的密码，而书中最有价值的关于价值投资的核心理念和基本思想反倒被抛到一旁了，这才是珍珠蒙尘一样的最大悲哀。
     
     
   作者本杰明-格雷厄姆，被奉为价值投资理论的开山鼻祖，“华尔街教父”。1934年出版了《证券分析：原理与技巧》一书，这本书的问世，宣告了格雷厄姆投资体系的基本成型，在书中格雷厄姆通过严谨的逻辑和实例，使得证券分析的过程，所有步骤都可以重复、并可以验证的科学，从而奠定了格雷厄姆在投资领域无可争议的大宗师地位。
     
        
   1949年出版的《聪明的投资者》是《证券分析》的大众普及版。作为普及版的证券分析书籍，《聪明的投资者》的影响更大更广泛。作为格雷厄姆最为出名的学生——巴菲特——就从该书中收获颇多。在格雷厄姆去世之后，巴菲特为本书的第四版，也是最后一版，写了序言，在序言他这样写到：
     
   1950年的巴菲特19岁，已经有过7年的炒股经历，但是并没有系统的方法。根据唐朝在自己的书籍《巴芒演义》里的描述：
     
     
   关于这一点，巴菲特在1970年给格雷厄姆的写信说，在他阅读到《聪明的投资者》之前，他的投资一直是 “激情而非理智的” 。此后，巴菲特通过了哥伦比亚大学的入学申请，并成为格雷厄姆的学生，并在毕业几年之后，加入格雷厄姆-纽曼公司，成为格雷厄姆公司的员工，从理论和实践的角度全面学习了格雷厄姆的价值投资思想，最终开启了投资世界的封神之路。
     
   《聪明的投资者》在1949年出版之后，根据市场形势的变化，格雷厄姆每隔5到8年就会进行一次修订，1949年第一版，1954年第二版，1965年第三版，1973年第四版也是格雷厄姆修订的最后一版。
     
       
     
   这个版本的中译本，2010年8月1日由人民邮电出版社翻译出版，书名《聪明的投资者》，由王中华和黄一义翻译。
     
        
     
   巴菲特为本书所做的序言中，非常的简短，但是也提到了非常有价值的两个观点。
     
   第一点，这本书可以为投资者提供一个获得投资成功的 “稳妥的知识体系作为决策的基础” ，但是投资者还必须有能力控制自己的情绪；第二点，要善于利用股市的愚蠢行为，获得更好的投资机会。
     
   巴菲特的原话如下：
     
     
     
   最新的修订者贾森-兹威格总结了格雷厄姆核心的投资思想，这些核心的思想至今看来依然并且在将来仍会闪烁出智慧的光芒。主要包括：
     
   第一、股票是企业所有权的一部分。
     
   第二、善于利用市场先生。
     
     
   第三、牢记安全边际。
     
     
     
   最后，贾森-兹威格告诫读者：“ 投资成功的秘诀在于你的内心。…… 通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。说到底，你的投资方式远不如你的行为方式重要 。”
     

3. 聪明的投资者的内容简介

本修订版在完整保留格雷厄姆原著1973年第4版的基础上，由贾森·兹威格根据近40年尤其是世纪之交全球股市的大动荡现实，进一步检验和佐证了价值投资理论。其中大量的注释和每章之后的点评非常有价值。股神巴菲特特为本书撰写的序言和评论是这个版本的又一个亮点。　　《聪明的投资者（第4版）》首先明确了“投资”与“投机”的区别，指出聪明的投资者当如何确定预期收益。本书着重介绍防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略，论述了投资者如何应对市场波动。本书还对基金投资、投资者与投资顾问的关系、普通投资者证券分析的一般方法、防御型投资者与积极型投资者的证券选择、可转换证券及认股权证等问题进行了详细阐述。在本书后面，作者列举分析了几组案例，论述了股息政策，最后着重分析了作为投资中心思想的“安全性”问题。　　《聪明的投资者（第4版）》主要面向个人投资者，旨在对普通人在投资策略的选择和执行方面提供相应的指导。本书不是一本教人“如何成为百万富翁”的书籍，而更多地将注意力集中在投资的原理和投资者的态度方面，指导投资者避免陷入一些经常性的错误之中。

4. 再读《聪明的投资者》(7)

   
        
    安全边际是稳健投资的主线 
     
   本书的第20章，也是巴菲特推荐的章节，题目是“作为投资中心思想的‘安全边际’”。
     
   "安全边际"的英文原文为Margin of Safety，也有书将其翻译为“安全性”，但从信达雅的角度来看，安全边际显然更胜一筹。相对而言，本章的第一小节的部分内容比较难以理解，好在这并不会影响对于本章主要思想的理解。
     
   正如格雷厄姆在本章一开始所讲，无论是明确的表达，还是间接的陈述，安全边际始终是《聪明的投资者》一书中的主线。而在阅读本书的前面章节时，我们评价格雷厄姆的投资策略相对保守时，其实是因为格老预留了足够的安全边际而已。
     
     
   格雷厄姆推荐的投资组合是由高等级债券、高等普通股和其他股票构成的。
     
     
   在选择债券时，格雷厄姆提出“铁路公司的（税前）利润至少应该在该公司总固定费用的5倍以上，并且连续几年保持这样的业绩。”，这样的要求，可以保证即使未来公司利润下降，只要不超过80%，从理论上可以保证公司能够正常支付债券的利息，因此可以说针对债券利息预留了80%的安全边际。
     
     
   根据资本资产结构理论，企业价值（EV）=股权价值+债权价值。因此，格雷厄姆在书中讲到，如果企业1000万美元的债务，而企业价值是3000万美元，由于债权的求偿权在股权之前，所以2000万美元的股权价值就天然的构成了债权的“缓冲价值”，而这部分股权的缓冲价值就是债权的安全边际。
     
   因为股权价值与平均盈利能力相关，而平均盈利能力和利润及费用相关，所以 企业价值中超出债权价值的差额（本金的安全边际）和利润超出费用的差额（利息的安全边际），在大多数情况下，所带来的结果是一致的。 
     
    极端情况下普通股的安全边际 
     
   从债券推及普通股，格雷厄姆认为使普通股具备安全边际的第一种情况是：
     
     
   同时，格雷厄姆也提到上述情况出现的时间： “1932年-1933年股价低迷时期，一些财务实力很强的工业企业就处于这种地位” 。
     
   换句话来说，这种安全边际基本上是可遇而不可求的。对于前述的结论接受起来没有难度，但是对其所描述的情况理解起来却比较难。
     
   我的理解如下：公司发行债券的利息水平取决于公司的财务状况和盈利能力，如果以公司的财务状况可以成功发售年利息为8%的高等级债券的话，意味着该等财务状况对应普通股的估值应该高于12.5倍（100/8,同等财务状况下，股票应该享受风险溢价），而股票的售价低于债券的价值，大致的意思应该是估值低于12.5倍。
     
   所以，股票价格时低估的状态，因此才有后半句所描述的安全边际的存在。
     
   接下来，格雷厄姆举了National Presto工业公司的例子。 “1972年，该公司股票的总市值为4300万美元，由于公司近期的税前利润为1600万美元，因此能够轻易的支持这部分股票的价值。”  
     
   假设公司所得税率为40%，NP公司的市盈率也不到4300/(1600*60%)=4.5倍，所以此时买入公司股票具有充足的安全边际。这个理解是否正确呢？希望有兴趣的朋友可以提出自己的理解。
     
    一般情况下普通股的安全边际 
     
   在一般情况下，格雷厄姆认为普通股： “其安全边际表现在预期的盈利能力大大高于债券现有的利率。” 
     
   正如我们前面所讲，在描述普通股的安全边际时，格雷厄姆依然将债券的的收益率作为比较锚点。但是，在这个表述中的“ 大大高于 ”的具体标准是什么呢？格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中并没有明确说明。
     
   但是，在1976年，格雷厄姆去世前，接受《金融分析师》杂志巴特勒采访时，更加明确的表达了股票具备安全边际的标准：
     
     
   所以，一般情况下，格雷厄姆认为 “普通股的盈利收益率是高等级债券利率2倍时，普通股投资才具有安全边际”。 
     
   如果以此来指导我们现在投资的话，我们用十年期国债利率代替AAA评级债券，目前十年期国债利率为3.15%，对应普通股盈利收益率为6.3%，对应的市盈率为15.87倍。也就是说，按照格雷厄姆的标准，以当前的债券利率来看，市场整体的市盈率在15.87倍时，进行股票投资具有很大的安全边际。
     
        
   上面给出的是结论，格雷厄姆也详细的解释了为什么按照这个标准可以产生安全边际。假设股票的盈利收益率为9%，债券的利率为4%，以债券收益为锚点，则股票收益率高出债券利率的这5%收益，在10年之内，可以达到股票购买价的50%，而这一部分收益就构成了非常可靠的安全边际。
     
     
   在格雷厄姆看来， 安全边际的本质是不必对未来做出准确的预测。 
     
   正如前面提到，无论是债券还是普通股，其安全边际的来源都是基于对公司未来盈利能力的预测。而无论是机构投资者还是普通投资者，都会存在预测不够准确的情况。当安全边际足够大时，即使预测有偏差，也会使投资者不会因为时间的变化而遭遇风险。
     
   巴菲特曾经讲过“模糊正确好过精确的错误”的观点。在我看来，上述观点的成立，应该是建立在有足够的安全边际的基础上的。
     
     
   按照上述的标准，格雷厄姆认为在债券利率高达8%的1972年，市盈率为12倍的普通股无法获得足够的安全边际，因为12倍市盈率对应的盈利率为8.33%，股票收益率高于债券利率的部分仅有0.33%，即使以10年为期，该部分收益也无法累积足够的安全边际。
     
   所以，我认为 安全边际的第一个敌人就是过高的购买价格 。尽管格雷厄姆补充提到： “付太高的价格购买优质股的风险，并不是普通的证券购买者面对的主要风险”， 但是安全边际依赖于购买价格的事实是不容辩驳的。
     
   根据过年的观察，格雷厄姆提出了安全边际的最大敌人—— “经济状况有利时期所该买的劣质证券”。 
     
   这种情况具有很大欺骗性，由于是在“经济状况有利时期”购买的，所以， “证券购买者把当期较高的利润当成了‘盈利能力’，并且认为业务兴旺等同于安全边际。” ；由于是劣质证券， “也必然在不利条件下经历令人不安的价格下跌” 。所以，在这种情况是缺乏足够的安全边际，而容易陷入亏损的困境中。
     
     
   格雷厄姆在此也讨论了成长股投资的安全边际问题。他认为“只有对未来的计算是稳妥的”，并且不付出过高的价格购买，成长股的投资就可以预留出足够的安全边际。但是，由于成长股在市场上比较受欢迎，所以购买价格一般都会偏高，很容易无法提供适当的安全边际。
     
   而在廉价证券投资时，投资者更容易拥有安全边际。因为廉价证券或者烟蒂股投资的要义是 “以5毛钱的价格购买价值1元的资产” ，这其中的差额就提供了廉价证券的安全边际，并且可以吸纳计算失误或情况较差所造成的影响。
     
   这种廉价证券的特点是 “该企业的未来既没有明显的吸引力，也不是明显没有希望”。 因此，即使盈利能力下降，由于买入的价格足够低，安全边际依然可以帮助投资者获得满意的投资结果。
   但是，可能是翻译的问题，书中344页的 “……证券的市场价格高于证券的评估价格的差额。这一差额反映了证券的安全边际” 这句话，实在让人费解。在我看来，他想表达的真实含义其实是“以5毛钱的价格购买价值1元的资产”。
     
     
   分散化的本质是“大数法则”，构建合理的投资组合是分散化思想的具体体现。从个股而言，即使具备充分的安全边际，也可能出现意料之外的不好结果，通过分分散化的多只股票构成的投资组合，可以通过“ 所购买的具有安全边际的证券种类越来越多” ，从而实现 “总体利润超过总体亏损的越来越大” 的结果。
     
   格雷厄姆在此用了轮盘赌的案例在说明这个观点，在输赢机会之比为37：1的每次赌注为1美元轮盘赌中，只有赔率高于37元时，参与者才具备安全边际，这样的赌局参与的次数越多，取胜的机会才会越大。这个例子非常形象的说明了分散化的作用。
     
   而这个原理是所有赌博 游戏 的基本原理，就是只玩 “赔率大于概率” 的局，其他局不参与，才能保证最大的获胜机会，当然假设条件是本金无限。如果在本金有限的条件下，则需要控制每次下注的数量，具体下注的数量则需要参考“凯利公式”的计算结果。
     
     
   格雷厄姆认为安全边际是区分投资和投机的标准。
     
   那些建立在主观判断基础上的，不能得到任何一组有利证据或任何一种推论支持的行为，都是投机行为，也无法得到真正意义上的安全边际的保护；而投资者的安全边际则来自于根据统计数据进行的简单和确定的数学推理，而这种基本的定量方法在未来不确定的条件下能够继续显示出好的结果。
     
   在此，我们也可以看出安全边际贯穿于格雷厄姆的投资行为中，因为无论是由债券和股票组成的投资组合的比例，还是选择债券和股票的标准上，他都有明晰的标准和具体的数据分析作为支撑，甚至还列出专门的章节去阐述“大型、知名、财务稳健型公司”的具体标准。
     
   同时，基于安全边际的概念，格雷厄姆还进一步澄清了传统投资和非传统投资的概念。
     
   在人们的普遍认知中，除了高等级债券和普通股之外的非传统投资，例如：二类公司的普通股，中等级别的债券和优先股等，因为其风险比较高，所以是投机性的。但正如前面所讲，安全边际依赖于购买的价格，因此，
     
     
     
   在格雷厄姆的关于安全边际的论述中，基于单个证券的安全边际和基于投资组合的分散化理念共同提升了投资的安全性，安全边际和分散化原则之间具有密切的逻辑联系。
     
   作为格雷厄姆最得意的弟子，巴菲特在继承格雷厄姆最核心三大投资思想的同时，却抛弃了分散化原则。而之所以抛弃这个原则，最根本是因为双方在投资标的选择上的差别。
     
   格雷厄姆强调的是“烟蒂股”投资，而 “烟蒂必然是肮脏的，花时间去检验每一个烟蒂的成色是没有必要的。只要通过分散法则，保证这些烟蒂  大多是  都还能免费吸一口就好”。 所以格雷厄姆的强调“低估+分散”，其中的低估就是安全边际，分散是因为“踩到屎是必不可少的成本。”
     
   而巴菲特在费雪投资思想和查理芒格的影响下，同时也在邓普斯特公司和伯克希尔-哈撒韦公司等公司相对失败的投资实践中真切遭受到了痛苦，另外也通过喜诗糖果的投资享受到了投资优秀企业的喜悦。因此，最终走上了以合理价格购买优质企业的道路。既然投资的标的从“肮脏的烟蒂”改换到了“优质企业”，所以，“低估”变成了“合理价格”，“分散”变成了“集中”。
     
   对此，巴菲特在1996年致股东的信中讲到： “……随着时间的推移，你会发现只有很少的公司能够符合这样的标准。所以一旦发现合乎标准的企业，你就应该大量买入。”  这里面的合乎标准的企业就是指优秀企业，大量买入就是要集中持有。
     
   2001年，巴菲特到佐治亚大学特里商学院进行演讲。他向学生解释了投资的“20个孔眼”法。他说：
     
     
   这里面除了明面上所讲的谨慎投资之外，也蕴含着一旦做出重大决策，就是集中投资的理念。
     
   所以，巴菲特称自己是 “85%的格雷厄姆+15%的费雪” 时，其中的15%改变主要就是抛弃原来的低估+分散的烟蒂股投资模式，而坚持以合理价格买入优秀企业，并集中持有的投资模式。
     
     
   作为本书的最后一章，格雷厄姆在第20章最后一个小节做了本书的总结。
     
   首先，他认为 “每一种公司的证券都应该首先被看成是针对特定企业的一部分所有权或债权“ ，而那些不以企业的价值为基础进行的投资，则是违背了基本的商业准则。所以他给出关于投资的的第一准则就是： “知道自己在干什么，即通晓自己的业务” ，要充分了解证券的价值。
     
   其次，是投资顾问的选择问题。不要轻易让别人管理自己的业务，除非你真正理解他的行为或者相信他的品格和能力。
     
   第三、投资理由要建立在可靠计算的基础之上，要正确处理好概率和赔率的关系，远离那些概率不高的机会。
     
   第四、要能够战胜自己。 “在证券领域，一旦获得了足够的知识并得出了经过验证的判断之后，勇气就成为最重要的品德。” 
     
   令人欣喜的是，格雷厄姆认为如果你不具备上述品质，但是能够按照本书里面防御型投资者的所要求的严格标准行事，也可以相对轻松的获得令人满意的投资结果。

5. 《聪明的投资者》读书笔记

作者厄姆1976年去世，这本书讲的也是他去世前所见所闻的市场，真真是一本很有年代感的书啊。读起来真的是晦涩难懂啊。
  
  
 作为价值投资理论的开山鼻祖，作者格雷厄姆影响了整整三代华尔街金基金基金经理人。目前华尔街所有标榜价值投资法的经理人都称为是格雷厄姆的信徒，格雷厄姆享有华尔街教父的美誉。
  
 格雷厄姆建议防御型投资者要遵循四大选购原则：适当分散投资;十到三十只股票;选股要选大型企业杰出企业融资保守的企业;股市持续发放二十年以上，市盈率不超过二十五倍。（这好像说的就是指数资金吧。）
  
 看透人世间种种生死大事，最终归结成短短一句话，一切都会过去。（感觉当下我的工作、生活等各方面都出现了迷茫，正处于一个既纠结又懒惰的阶段，工作生活就像股市一样，有涨有跌，要眼观整个走势，做好规划，定期对自己积累，使自己生活工作的财富值不断增加）。
  
 如果你玩了三十分钟扑克牌游戏还不知道谁是容易上当受骗的笨蛋。那么你就是那个笨蛋。（突然发现我就是那个笨蛋，也不是真笨，就是懒，活在自己的世界中，懒得去分析揣测他人，从现在起要做出改变，多观察周围）
  
  
 巴菲特的信条：在别人贪婪时恐惧在别人恐惧时贪婪。总结起来一句话概括要想投资成功：1.智慧，2.情商。智商不是聪明，而是正确的思考框架，情商不是战胜别人，而是战胜自己，有一个正确合理的思考框架让你能够做出正确的投资决策。由于准能让你控制住自己情绪以避免情绪破坏了这个思考框架格雷厄姆善于使自己的想法不带有任何说教或傲慢成分，尽管他的想法是强有力的，但是他们的表达方式无疑是温和的。（说教-人性的弱点，人到底多爱说教，让别人说。别人说他的说教，但是我自己要克制，不要说教他。）
  
 格雷厄姆思维广泛的惊人，并且能够把这些知识重新用于表面上不相关的东西，所有这一切是他的思维方式，在任何领域都会得到人们的喜爱，（我觉得格雷厄姆就是一个天才呀。）读书全班第二名的成绩毕业。大学毕业再到最后一个学期该校有三个系（英语哲学和数学）邀请他担任教职，当时他只有二十岁。（格雷厄姆果然是个天才啊，突然觉得有时候天才才可能被荒废，如果他家没有这么穷，他会这么努力吗，所以有的时候环境逼一个人成长，我们要自己逼自己一把。）
  
 聪明的投资者是现实主义者，他们像乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者中买进股票，每一笔投资的未来价值涉及现在价格的函数，你付出的价格越高，你的回报就越少。（有意思，心态要摆好这不过是一个数字游戏。）在熊市通过培养自己的约束力和勇气就不会让他人的情绪波动来左右你的投资，说到底投资方式远不如你的行为方式重要。（这是一个修心的过程，办事公正，为人处事，不也是应该这样吗，我就是太容易相信别人了。容易被人左右）
  
 忘记过去的人必将重蹈覆辙。不管市场如何，每月定期买入优质股的这种原则是很有说服力的，这种方案便成为美元成本平均法也叫定期定额投资法。这样本书对于短线投资者并无异议。
  
 有一种流传甚广的观点认为成功的投资技巧，首先在于找出未来最有可能增长的行业，然后再找出其中最有前途的公司，例如机敏的投资者或者精明的顾问很早就会发现整个计算机行业。某一行业显而易见的业务增长前景。并不一定会为投资者带来显而易见的利润。只是专家也没有什么可靠的方法，使其挑出前景光明的行业中最有前途的公司，并将大量的资金投入该股票。普通投资者只需要付出很小的努力和具备很小的能力就可以取得一种可靠，即使并不壮观的成果。但是他要想提高这一轻而轻易获得的成果却是要付出大量的努力和非同小可的智慧，如果你只想成为你的投资计划付出一点额外的知识和智慧去想取得大大超出一般的投资成果，你很可能会发现自己陷入一种更糟糕的经济。本书中的现在指的是。1971年年底或1972年年初。
  
 投资操作是，以深入分析为基础，确保本金的安全并获得适当的回报，不满足这些要求的操作就是投机。大多数时期投资者必须认识到所持有的普通股经常会包含一些投机成分，自己的任务则是将投机成分控制在较小的范围，并在财务和心理上做好面对短期或长期不利后果的准备。
  
 你要知道，过去多年的上涨幅度已经相当可观，这意味着股价现在已经太高了，所以后面可能会降。（物极必反，事物都有盈亏轮回。）股票价格过高，最终会导致价格大幅下跌的可能性，高等级债券的价格也可能出现同样的情况。债券的波动幅度几乎总会大大低于股票，而且一般来说投资者购买任何期限的优质债券都不用担心其市场价格的价值的变化，但这一规则也有例外，
  
 股票交易并不是经过彻底分析能够保证本金的安全并获得满意回报的一种操作。至于那些力求发现最有前景的股票投资者，无论其着眼于短期还是长期他们都会面临两重障碍，首先人总是会犯错，其次，人的竞争能力有限，他也许会错误地预测未来，即使其判断无误当年的市场价格也许已经充分体现了他的这种预测。如果投资者能在华尔街整体出现错误时作出正确预测那么肯定能大赚一笔，估计未来的长期利润也是专业分析师最喜欢的游戏。要想能够持续并合理地获得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循以下两种策略，具有内在稳健性和成功希望的策略-在华尔街并不流行的策略。（算了吧，好难啊，要做大众都不做的决定，要做他们都不流行的决策。）要想通过买入一只受到忽略，因而被低估的股票赚钱通常需要长期的等待和忍耐。大量交易的证券中一定会包含相当多被低估的证券，从整体上看这些股票的收益将比道琼斯指数或其他一组代表性的股票更令人满意，我们认为除非投资者要能从中获得比平均水平高出百分之五以上的税前收益，否则不值得费心费力，企业的好景与通货膨胀是同时出现的，适度的通货膨胀，对企业利润是有意义的。
  
 购买并持有黄金。并不会获得多少资本收益，反而每年为黄金要付出一定的维护费。黄金在防止美元购买力贬值方面几乎完全失败，许多贵重物品价值市价出现大幅上涨，如钻戒、名家的画作、头版书、罕见的邮票和钱币等，大多数情况下其报价，往往是人为的，不可靠，甚至不真实。直接拥有房地产也一直被认为是一种长期投资，且具有通货膨胀保值的作用，不幸的是房地产的价格同样是相当不稳定，买家在地理位置支付价格等方面可能会犯下严重的错误，销售商的误导，也可能使用失足，最后对于资金不是太多的投资者来说，房地产投资很难实现分散化，除非你与他人进行各种合伙投资，但会涉及新的筹款所带来的一些特殊麻烦。和股票所有权并无太大的差别，这也不是我们擅长的领域，我们只能对投资者提出以下忠告，再介入之前首先要确定自己是否熟悉这一领域的。（黄金、古玩、房产都不是好的投资，这些属于消耗品，这个说法和《财务自由之路》的说法是一样的，房子，除非你很有钱可以买多处房产进行倒卖，否则最开始的时候先不要考虑买房，因为如果房子买来只是居住的话，他就只是属于一个消耗品，但如果房子买来是用来倒卖赚钱的话，那就是一种投资）
  
 正是由于未来的不确定，投资者才不能把其全部资金都放到一个篮子，既不能完全放入债券篮子里，也不能完全放入股票篮子里，尽管通货膨胀有望继续下去。防御型投资者不得不在其投资组合中配置相当一部分的股票。总结：为了更好地应对通货膨胀，要股票加债券的合理组合。
  
 投资者应当具备一些股票市场的历史知识。特别是有关于价格的重大波动。已知股价整体水平与股票利润和股市的各种关系的知识。在此基础上，它就能够对不同的时期，股价水平的吸引力和危机性得出某种有价值的判断。（作者在书中反复讲到购买热门股需要谨慎。总结一句话，投资要分散投资，然后它的涨跌会出现一个物极必反、涨久必跌、跌久必涨的现象）。
  
 防御型投资者的投资组合策略，他应当将其资金分散投资于高等级的债券和高等级的普通股。投资于股票的资金在25%到75%。债券投资比例是75%到25%。投资手段之间的标准分配比例应该各占一半，当投资者认为市场价格已经上升到危险高度时则应该将股票投资的比例减至百分之五十。这一将两种投资对半开的规则，投资者应该在其操作中都保持对债券和股票的均等投资。作为债券代替物的储蓄存款投资者可以从商业银行获取银行的储蓄存款或银行定期存单中获得一短期高等级债券相等的收益，今后银行储蓄账户的利率可能会有所下降，但目前仍不时为个人投资短期债券的一种很好的替代品。（由于本书是197几年的书了，有点久，当时可能银行的利率还比较高，但是现在2018年的银行利息已经很低很低了，也就备用资金可以存银行）
  
 从现实的角度来说，我们建议长期债券的投资者宁肯收益利率低一点，也要确保购买的债券是不可在短期内收回的，其收回应该在债券发行二十到二十五年以后。优先股持有者既没有债券持有人或债权人的法定要求，法定求偿权也不能向普通股股东或合伙人那样分享公司的利润。只有因暂时的危机，致使优先股的价格低至不合理的价位谁才可以买入这种证券，此时他们也仅适合那些进取型的投资者而非保守型，这些证券直可以按照价格廉价的交易条件买进，要么就干脆不买。
  
 防御型投资者不适合投资成长股。
  
 根据投资者的个人情况分为三大类，一个拥有二十万美元，以此养活自己及子女的寡妇，第二个正处于职业生涯中期的成功医生拥有十万美元，第三个周薪两百美元的年轻人，也就是说月薪五千人民币的中国人。每年储蓄一千美元，也就是六千多人民币。我就属于第三类人。这种年轻人，由于他本钱太少，不值得为了投资而接受严格的教育和训练，使自己成为一名合格的进取型投资者。及早开始自己的投资教育和实践是很有利的，如果他以进取型投资者的方式进行操作肯定会犯一些错误，并遭受某种程度的损失，年轻可以承受这些失败，从中获益。
  
 我们奉劝那些初学者，不要把自己的精力和金钱浪费在试图战胜市场上，他们应当对证券的价值加以研究，并以尽可能以少额的资金对自己在价格和价值方面判断进行尝试性检验。投资者应买入何种证券以及追求多高的投资回报率不能以个人的资金多少为主，而要看自己在金融方面的能力，其中包括知识，经验和性格的。
  
 风险大小：优质的普通股＞优质的优先股＞优质债权。（里面提到的很多的注意点，一句话能解决，购买指数基金。里面还多次提到分散投资）
  
 自从读理财书开始，学到了很多东西，这两天在想，不仅要理财，还要理生活，理工作。工作方面自己的技能有没有升值，自己的目标值是多少，想到得到的利润是什么。联想到自己工作这一年多，一有问题就问我们副科长怎么办，简直是不带脑子啊，以后有问题要先自己寻找办法。还有我发现年轻女性在职场真的是有性别优势啊，这两天发现我们科室各个“老人”都爱使唤我办公室的新人（男），但我当时来的时候就领导和个别爱欺负新人的使唤过我，女性的这种优势是要贬值的，所以要老老实实在工作能力方面升值，千万不要把自己养废。

6. 《聪明的投资者》读书笔记

      
                                          
    做投资这么多年，涉猎了很多国内外投资大师的经典书籍和传记，可以说受益匪浅，能在这个激烈竞争的市场里，最终争的一席之地，侥幸存活下来与这些思想的“保驾护航”可谓是密不可分的，其中《聪明的投资者》对我的投资体系影响是最为深刻的，本书作者是巴菲特的老师―― 格雷厄姆 。
  
 
  
  
         虽说，这本书读起来，实在是有些晦涩难懂，有些烧脑！弄懂它确实需要一番功夫，这也许就是中西方文化的差异吧！
  
         但这并不妨碍我们提取书中的核心思想理论。
  
         作者上来就说，这本书不是写给 投机者 的，意思是；如果你是一个投机者你也就别看了，对你啥用没有不说，还浪费时间，经过他们50年的经验和观察。就没有发现过，投机能够从市场中长期获利的。同时，他也告戒投资者“ 忘记过去的人，必将重蹈覆辙”。 
                                          
 观点1.
  
         其实投资最大的敌人就是 我们自己 ，我们战胜了自己的贪婪和恐惧也就战胜了市场
  
 观点2:
  
     在买入一只股票的时候，是否对其背后的公司进行了仔细的分析和研究呢？应该都大多数人都没有！作为一名价值投资者！最起码我们得知道：
  
 1:他的 管理层 怎么样？
  
 2:它的 产品竞争力 如何？
  
 3:  行业前景  发展如何？
  
 4:市盈率，市净率在历史中位数上下的位置，（ 历史分位点或者是温度值 ）
  
 4:净资产收益率ROE是否在 15％ 以上，
  
 5: 竟争对手 是谁，能不能 长久的存活 下去。
  
    而如果听消息，就跟风无脑买入，这是对自己和家人极大的不负责任，毕竟都是血汗钱嘛！
  
 观点3；
                                          
          定时定额投资法“美元成本平均法”
  
          就是 每月投入同等数额 的资金，来买进一只或多只股票，又叫程序化投资法，虽然每月投资金额不大，但长期之下，总量还是相当可观的。在我们现实生活中，从工资卡里扣除的“ 五险一金 ”就是采用这个方式的 定投 ，还有我们锻炼身体“ 管住嘴，迈开腿 ”不也是一种定投吗！
  
          不过与此定投相比，现在又有了一种新的更高效的定投方式―― 定期不定额 投资法，是以历史估值数据为标准，低估时逐渐增加资金高估时逐渐减少资金。严重高估卖出离场，以求获得更高的收益！
  
 观点4；
  
         低点布局，买入被低估的股票，这需要有我们有超长的耐心和坚持，而高点卖出则是我们与人性贪婪的博弈，“ 不要企图把全世界的钱都赚到 ”――这是格雷厄姆对投资者的忠告。
  
 观点5；防御型投资者的投资组合策略
                                          
           这个策略其实就是一个 股债均衡策略 （ 2:8策略） 的配比转换，在牛市股价过高时卖出股票买入债券，越涨越卖，直到 债2股8 ；熊市股价过低时，卖出债券买入股票，越跌越买，直到，股（ 指数基金 ）8债（ 债券基金 ）2。尽量做到股债资金量的配比永远保持 各占一半 （50:50）或者一年做一次 动态再平衡 ，
  
           当然，如果遇上百年不遇的机会 全仓股票 也不是不可以（ 但还是应该留出一年所需的生活备用金 ）。毕竟策略是由人制定的，在拥有 足够安全点 的前提下，追求利益最大化也不是不可以。
  
          这看起来很容易，但作者也说做起来很难，因为，它需要投资者在市场牛气冲天的时候减仓，在跌跌不休的时加仓，这违背了人性对牛市的贪婪和熊市的恐惧。
  
 6，市场先生，
  
 
                                          
          是的，你没有看错， 市场先生 一词就是由格雷厄姆提独创的。它把市场搅的鸡犬不宁，一踏糊涂，被他牵着鼻子走的，不是倾家荡产就是缺胳膊断腿，这哥们就是一猪队友，只要买入了股票，他就时刻不停的开始忽悠，真正的价值投资者基本不受他的干扰！就是他的克星，时刻等着他犯错的时机，果断逆势布局。
  
  
         所以做个价值投资的吧！多关注公司少关注价格！做好公司的股东，好公司才会有好回报！ 说起来容易，知易行难呐！――都知道读书好，但是现在有几个爱读书的！ 
  
 7,安全边际：
  
      用股神巴菲特的话，来形容安全边际就是“ 40美分买一美元东西 ”在实际投资中，拿弱周期的消费，医药股为例，在业绩保持稳定增长的前提下，以历史PE均值为标准，越低越有其投资价值，安全边际越大，放在银行股上，就是 PB小于0.7的时候 ，如果是周期股那就是 业绩最不好 的时候。放在整个市场上呢！就是 股票无人问津 的时候。
  
        总结此书被尊为“投资圣经”，确不为过，在那么久远的年代，大师就有了如此之经典理论，实在是让我辈所折服。时至今日其投资原则依然对每一个价值投资者来说，在操作上都有着重要的指导意义和参考价值。要说不足，可能是彼此制度上的差异吧！书中穿插的案例，和词汇，有些不好理解，但某些投资的原则还是相同的。

7. 聪明的投资者的介绍

《聪明的投资者》共有三个版本，都为人民邮电出版社出版，分别是：2010年8月出版的《聪明的投资者》(第4版)(精装)、2011年7月出版的《聪明的投资者》(原本第4版)(精装)、2014年07月《聪明的投资者》(实战版)。

8. 聪明的投资者的编辑推荐

巴菲特说：“在我的血管里，百分之八十流淌的是格雷厄姆的血液。”华尔街所有标榜价值投资法的经理人，都称自己是格雷厄姆的信徒。投资环境虽已改变，但格雷厄姆所建立的智慧型投资原则，至今依然无懈可击。结合当今股市的实际情况，这部由贾森·兹威格和沃伦·巴菲特注疏的《聪明的投资者》（第4版），对格雷厄姆的投资理念作出了最新的诠释。“有史以来，关于投资的最佳著作。”——沃伦·巴菲特“完整地传达了格雷厄姆的巨大成功和广受欢迎的投资方法所包含的基本原则。”——《货币》杂志《财富》推荐的75本必读书之一。投资实务领域的世界级和世纪级的经典著作，股市上的《圣经》。“格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要。”——纽约证券分析协会“格雷厄姆的思想，从现在起直到100年后，将会永远成为理性投资的基石。”——沃伦·巴菲特