银行股05-06年估值为什么长那么快

1. 银行股05-06年估值为什么长那么快

　　006年以来银行股板块股价走势虽然一波三折、大起大落，但从银行股披露的财报来看，银行股多年来业绩整体上却表现平稳，保持着持续增长的态势，并没有出现大幅波动。
　　在业绩持续增长的背景下，银行板块为何出现持续数年低迷的走势？本轮上涨行情是否意味着银行股将从此重放异彩？还是仅仅为回光返照？
　　银行股估值研判
　　净资产收益率是衡量企业盈利能力的核心指标，也是决定企业内在价值的最重要的指标。
　　但只有当企业的长期净资产收益率高于投资者要求的回报率（折现率）时，其内在价值才会高于账面净资产，反之，内在价值应该低于账面净资产。那么，银行股的盈利能力如何呢？
　　统计数据显示，2007年～2011年间，2007年底前已上市的14家银行股历年平均净资产收益率分别为28.2%、21.1%、20.9%、23.8%和24.0%，五年总平均值为23.6%。期间，由于银行资本充足率监管要求提高、银行股发行新股补充资本摊薄效应，银行板块净资产收益率较2007年有所下滑，但历年期初净资产收益率均值皆在20%以上，且近两年呈回升之势，可见，银行股的盈利能力总体表现平稳（见表2）。
　　那么，要对银行股进行估值，折现率如何确定呢？
　　折现率是投资者要求的报酬率，通常取决于两个方面：无风险收益和风险补偿，即：
　　折现率=无风险收益率+风险附加率
　　无风险收益率一般以长期国债收益率为基准。2007年以来，10年期国债收益率在2.8%～4.6%之间、当前(1月24日)为3.6%，30年期国债收益率在4.0%～4.6%之间、当前(1月24日)为4.2%。若以30年期国债收益率为无风险收益率基准，则过去五年间市场无风险收益率介于4.0%～4.6%之间。
　　风险溢价一般在3%～5%之间，将无风险收益率与风险溢价相加，则折现率介于7.0%～9.6%之间，考虑到市场对银行业坏账风险的担忧，折现率取7.0%～9.6%区间上限值9.6%。
　　银行股2007～2011年净资产收益率均值为23.6%，假设银行股未来能保持当前的盈利能力即净资产收益率保持当前23.6%的水平，折现率为9.6%，假设银行股长期增长率介于0～3%之间，当长期增长率为3%时，则由上述公式（3）可计算出银行股合理的平均市净率水平为：
　　PB=1+（23.6%-9.6%）/（9.6%-3%）=3.12(倍)
　　若假设未来银行股长期增长率为0，则银行股合理的平均市净率水平为：
　　PB=1+（23.6%-9.6%）/（9.6%-0）=2.46(倍)
　　上述计算分析显示，当银行股长期增长率介于0～3%之间时，银行股合理的市净率水平介于2.46倍～3.12倍之间，即使银行股未来陷入零增长，只要其能保持过去五年平均的盈利能力，其合理的市净率水平也应达到2.46倍。
　　根据上述公式可知，只要银行股净资产收益率高于9.6%的折现率，即使未来业绩陷入零增长，其合理的市净率应高于1，即股价高于账面净资产。由此可见，银行股价格集体跌破每股净资产，反映了市场对银行股极度悲观的预期。个人认为，除非未来几年内中国爆发金融危机、银行业盈利能力大幅下滑，否则，当前银行股的内在价值仍处于显著低估状态。