谈谈你对资本市场有效性假设的看法，及其对投资和融资决策的涵义。并阐述资本市场有效性假设的主要挑战。

1. 谈谈你对资本市场有效性假设的看法，及其对投资和融资决策的涵义。并阐述资本市场有效性假设的主要挑战。

资本市场是指证券买卖的市场。关于资本市场有效性，有两种截然相反的观点。一种观点认为，资本市场是有效的，因此资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速作出调整，根据这种观点，股票的价格是其价值的反映。另一种相反的观点则认为，由于信息的不完全，人们对金融资产的价值判断始终会存在偏差，更重要的是，资本市场是一个情绪化的市场，因此，资本市场是无效的，金融资产的价格并不可能能真正反映其内在价值，根据这种观点，股票的价格不等于股票价值。两种观点看似矛盾，其实都有合理的成份，在股票投资中，如果能有机地把两者的合理成份统一起来，必定会对我们的投资大有帮助。与商品市场相比，资本市场的竞争程度高、交易规模大、交易费用低、资产具有同质性，从这个角度看，其有效性肯定要比商品市场高得多。因此，一个企业有时可以获得极高的净资产收益率，可远大于社会平均资产收益率，但如果这是一家上市公司，以其股票市值来计算收益率，就会大大降低，与社会平均收益率不会相差很大。例如，2007年武钢股份每股收益0.832元，每股净资产3.288，净资产收益率是25.30%；2007年宝钢股份的每股收益是0.73元，每股净资产5.05元，净资产收益率是14.45%；宝钢与武钢的实业投资中的净资产收益率可以相差10%以上。我们再来看看两者的市值收益率，我们以公布年报后的2008年4月30日两者的股票价格为计算依据，2008年4月28日，宝钢股份的股票价格是13.92元，市值收益率是：5.24%；武钢股份是股票价格是16.94元，市值收益率是：4.91%；以市值计算两者相差不到0.4%；都稍高于新发行的国债收益率。这里,宝钢股份和武钢股份的股票价格,充分说明了资本市场的有效性。但我们也可以举出很多例子可以说明资本市场的无效性。以宝钢股份为例，2005年宝钢股份每股收益0.72元，最低股票价格为3.76元，以此价格计算的市值收益率是19.14%，远高于当时国债2.5%的收益率。2006年，宝钢股票大部分时间都在4.5元以下俳徊，最低价为4.01元，而当年的每股收益是0。74元，市值收益率为18.45%，也远高于当时国债3%左右的收益率。到了2007年10月16日，宝钢股份最高价曾达22.12元，以2007年每股0.73元收益计算的市值收益率仅3.3%，甚至低于无风险的国债4%的收益率。这个例子说明资本市场是无效的，宝钢股份股票价格的高低更多地取决于投入市场的资金多少和股民的市场情绪。

2. 第六讲 融资决策理论（二）

 根据 MM理论 ，由于负债具有税盾效应，所以公司应该尽可能地利用负债进行融资，极端的情况是公司应该 100%都是负债，因为这样才能最大化税盾收益。 
   但实际情况是，公司的负债并不是越多好，而要权衡利弊。所以理论上，存在一个负债水平使得公司的资本结构最优。
                                           破产需要律师、会计审计师及资产评估等，非常昂贵
   间接成本可能难以直度量，但却十分昂贵。   包括：
    需要注意的是： 
   负债既可以带来 好处 —— 税盾收益 ，也可以带来 成本 —— 财务困境成本 。我们可以把它们放在一个统一的框架下，综合地考虑二者对于 企业资本结构 造成的影响。 我们把基于这一思想的资本结构理论叫做 权衡理论 ，也称它为 资本结构的静态理论（Static Theory）    ![]( http://upload-images.jianshu.io/upload_images/5916587-b1c7e87cdf394521.png ?   imageMogr2/auto-orient/strip%7CimageView2/2/w/1240)
                                                                                    基本逻辑 ： 公司经理人 会尽可能的从事那些能够 增加股东财富 的投资项目，引入债权人后，经理就有可能会采取那些 损害债权人利益 ，但却有于股东的投资决策。
   代理成本 — 1.资产替代(Asset Substitution)    当公司身陷财务困境的时候，股东可以通过提高公司风险的方式获利，即使这样做会降低公司的价值。   代理成本 —**2. 投资不足(Under investment)/债务搁置 (Debt Overhang) **   在公司面临财务困境时，即使是一个很有吸引力的项目，经理人也没有动力去投资它。
   代理收益 — 1. 股权集中    企业通过杠杆融资，不会造成股票上市所带来的 股权稀释现象 ，有利于股权的集中。   代理收益 — 2.减少无谓的投资    大企业经理人有做大企业的倾向，有时候会为了 扩张企业而用自由现金投资净现值为负的项目 。将债权人引入公司监管框架后，公司要为其负债支付利息并偿还本金，减少自由现金流，从而减少了无谓投资。   代理收益 — 3.增加承诺的可信度 
                                                                                   对于不同企业，其负债成本和收益的边际效应会存在差异，企业最优负债水平也会不同。
    解决方案：    彻底避免逆向选择造成的负面影响，最好就是使用 企业的自有资金 ，比如说 留存收益（Retained earnings） 
    优序融资：    自有资金>>债务融资（债券>>可转债）>>股权融资（优先股>> 普通股）
    优序融资理论认为：    如果一个企业的杠杆水平很低，则只有以下两种可能：

3. 举例说明三种不同融资决策的效果有何不同?

亲亲~你好！[微笑]： 举例说明三种不同融资决策的效果有何不同?、 1激进型融资策略。如果公司采用这种策略，那么所有的长期资产和一部分长期xing流动资产会由长期资金进行融通；另一部分长期xing流动资产以及所有的临时xing流动资产会由短期资金进行融通； 2、适中型融资策略。这种策略指的是对流动xing资产用短期融资的方法来筹集资金；而对长期xing资产，包括长期xing流动资产和固定资产，则用长期融资的方式来筹集资金； 3、保守型融资策略。如果公司采用这种策略，公司不但用长期资金来融通长期流动xing资产和固定资产，而且还用长期资金满足因为季节xing或者循环xing波动而产生的部分或全部临时xing流动资产的资金需求。【摘要】
举例说明三种不同融资决策的效果有何不同?【提问】
亲亲~你好！[微笑]： 举例说明三种不同融资决策的效果有何不同?、 1激进型融资策略。如果公司采用这种策略，那么所有的长期资产和一部分长期xing流动资产会由长期资金进行融通；另一部分长期xing流动资产以及所有的临时xing流动资产会由短期资金进行融通； 2、适中型融资策略。这种策略指的是对流动xing资产用短期融资的方法来筹集资金；而对长期xing资产，包括长期xing流动资产和固定资产，则用长期融资的方式来筹集资金； 3、保守型融资策略。如果公司采用这种策略，公司不但用长期资金来融通长期流动xing资产和固定资产，而且还用长期资金满足因为季节xing或者循环xing波动而产生的部分或全部临时xing流动资产的资金需求。【回答】

4. 有效市场假说对我们的投资有什么借鉴意义呢？

5. 有效市场假说对我们的投资有什么借鉴意义？

6. 市场时机理论的市场时机对公司融资方式选择的影响

目前关于市场时机对公司融资活动影响的研究主要以实证为主。学者们采用不同的市场时机代理指标，分别研究了市场时机对股权融资、债权融资以及混合融资的不同影响。Graham和Harvey(2001)的调查数据以及公司融资决策后的股票长期收益表明了市场时机的重要性。管理者在股价处于高位时发行股票，处于低位时回购股票，从而实现现有股东利益的最大化。这些结论是无法用传统的资本结构理论来解释的。Baker和Wurgler(2000)以1928~1997年间美国市场总体股票数据为样本进行的研究表明，股票与债券融资中股票发行的份额可以成功预测未来股票市场收益。Baker和Wurgler(2002)。认为这是管理者成功选择了市场时机的结果。Chen和Zhao研究了美国1971~2001年市值账面比和收益率对企业融资决策的影响，结果发现市值账面比较高的公司更偏好股权融资，它们这样做倒不是为了向下调整企业目标资本结构，而是因为市值账面比较高的企业可以利用较低的股权融资成本优势。Hovakimian(2004)在研究目标杠杆率在证券发行和回购中的作用时也发现，市值账面比和股票收益率对公司股票发行具有重要影响，股票交易是由市场驱动的。市场时机代理指标除了市值账面比之外，还有热发市场(hot issue market)、股票收益率(stock return) 以及直接和间接的股权融资成本等。许多学者利用这些变量也得出了同样的结论。Huang和 Ritter(2005)运用市值账面比的滞后值、IPO首日平均收益率以及封闭式基金平均折价率等间接股权融资成本指标和必要的股权风险贴水等直接股权融资成本指标，以实际利率表示债权融资成本，研究发现，在1964~2001年期间，美国公司在股权融资成本较低时会更多地运用外部股权融资，在实际利率较低时会更多地运用外部债权融资，在控制了静态平衡理论和融资啄食理论的变量之后，可以得出市场时机是美国公司融资选择的重要影响因素的结论。Alti(2006)以热发市场与冷发市场(cold issue market)IPO公司股权发行数量来表示市场时机条件，研究发现，如果管理者认为热发市场是暂时的低成本股权融资时机窗口，他们便会选择更多地发行股票；相反冷发市场IPO公司将选择尽可能小的股权发行量。Alti发现，IPO公司在股权发行数量方面具有实质性的热发市场效应，热发市场IPO公司资产价值平均超过IPO前76 ，而冷发市场IPO公司平均只超过54 。更重要的是，热发市场效应几乎与我们所知道的其他股权融资影响因素彻底无关。在控制了有关行业效应和公司特征的各种变量之后，热发市场和冷发市场IPO公司在股票发行数量方面的区别在规模和统计上仍然都非常显著。美国之外其他国家的证据也表明，公司融资决策具有显著的市场时机效应。Henderson、Jegadeesh 和Weisbach(2006)在调查1990~2001年世界范围内公司融资资金来源状况时发现，市场时机是公司发行证券时的重要考虑因素，各公司在股票市场收益率较高时更喜欢发行股票。Mittoo和Zhang (2006)。在研究加拿大公司融资决策以及Bie和Haan(2004)在研究荷兰公司融资决策时都发现，市值账面比是股权发行的重要决定因素。刘端等(2005)运用市值账面比研究了市场时机对中国上市公司融资工具选择的影响，结果表明，在以市值账面比来衡量管理者预测到的市场时机时，可以发现这一因素确实会对公司股权融资产生显著的正向影响。美国成熟资本市场和世界各国不同资本市场的研究结论都表明，市场时机对公司融资决策的影响具有一致性，市场时机是公司制定融资决策时需要考虑的重要因素。

7. 试论述资本市场效率假设及其检验结果对企业财务经理的意义。

一、资本市场效率假设及其检验结果对企业财务经理的意义如下：
　（1
)
市场无幻觉。
投资者的眼睛很难蒙蔽，投资者们会理性地分析企业管理当局的行为。所以故意的粉饰行为不会引起证券价格上升，制造假象(比如对会计报表、会计核算方法与程序等进行凋整与变换)是无法真正影响证券的价格的。不要试图用这些手段来蒙骗投资者。
(
2
)
市场为企业提供了合理的价值度量。
若管理部门要增发权益股，则现行权益价格是合适的发行价格。若与历史水平相比股价偏低，则没有道理非等能上能下的价格反弹再发行新股，由于证券价格轨迹是随机的，所以没理由相信仅因为过去曾有过较高价格它就会回升到以前的水平。
(
3
)
管理当局应以股东财富最大化为目标。
由于这是企业投资决策普遍接受的标准，若企业制订的决策理所当然地遵循这一目标，并且管理当局发布了自己行为方面的信息，证券价格就会反映管理者的行为。
(
4
)
管理者倾向于扣发不利信息。
研究表明，强式效率中的无效率意味着并非所有不利信息都包含在证券价格中，扣发这样的信息使管理者有利可图。但由于大多数信息迟早都会曝光的，长期中是否有效值得怀疑。由于大多数投资者都认为管理者会隐瞒不利信息，这很可能最终对这些管理者不利。
(
5
)
二级资本市场合理评价了具有风险回报的资产。
若想评估具有一定风险和期望报酬的资产的价值，可以到二级资本市场上去看一支类似资产的价格。这实际上为评估企业投资决策，利用资本资产定价模型为现金流量确定一个合适的折现率提供了一个主要的理由。
二、资本市场效率的概念。资本市场效率是指资本市场实现金融资源优化配置功能的程度。
三、资本市场效率的内容。资本市场效率具体说来，其包括两方面：一是市场以最低交易成本为资金需求者提供金融资源的能力，二是市场的资金需求者使用金融资源向社会提供有效产出的能力。高效率的资本市场，应是将有限的金融资源配置到效益最好的企业及行业，进而创造最大产出，实现社会福利最大化的市场。

8. 有效资本市场假说的具体阐述

如前所述，有效资本市场假设的基本理论将市场分为三种形式的有效市场，即弱式、半强式和强式有效市场。1.弱式有效市场在弱式有效市场存在的情况下，可以假定在这一市场上参加交易的所有投资者均掌握了某一特定证券的历史（自上市以来）价格变动情况及这些变动所反映的全部信息。也就是说，所有投资者占有的历史信息是一样的30.所有投资者对这些信息的集体判断形成了这一特定证券的价格。由于这一价格所包含的是所有的历史信息，我们姑且称之为“昨天的价格”。但是，昨天的价格既不能用来说明今天的价格，也不能用来预测明天的价格。通过对证券价格的长期跟踪、分析，人们用“随机行走过程”（Random Walk Process）这一理论来形容某一特定股票的将来价格与其过去价格的关系。在随机行走过程中，股票连续的各次变动在统计链上是相互独立的，或者可以说，其序列相关系数为零。这就好象一群在空场上散步的人没有计划、没有目的地走来走去，使人完全没有办法预测其规律一样。过去的价格完全无法被用来预测将来的价格变化。研究股价历史完全无法给人带来赢利的机会。2.半强式有效市场在半强式有效市场存在的情况下，可以假定在这一市场上所有参加交易的投资者所占有的有关某一特定上市公司的所有公开信息都是一样的31.这些信息一般即为投资公众对之明显感兴趣的信息，如关于公司业务损益的财务报告，分红、送配股的决定，会计调账，新闻媒介对公司的评价，直至中央银行政策的变动等等.证券价格反映了所有公开信息所包含的价值，也就是说，证券价格的形成反映了所有投资者对所有公开信息的集体判断。3.强式有效市场在强式有效市场存在的情况下，可以假定在这一市场上所有参加交易的投资者都掌握了有关某一特定上市公司的业绩及其内在价值的所有信息，无论其公开与否。也就是说，所有投资者，无论是否特权群体，所占有的信息都是一样的.证券价格反映了所有这些信息所包含的价值。