2019年关于货币政策奇怪现象分析解读

1. 2019年关于货币政策奇怪现象分析解读

 
  摘要：于是货币政策就进入了一个怪圈：货币政策越宽松，企业或个人融资越快，流出境外的资金越多。流出境外的资金越多，人民币汇率就贬值越快，这时，对经济反而会形成负向作用，这时稳经济增长可能需要更加宽松的货币政策。
    
  　　这个问题相当于：货币政策越宽松，经济可能会变得更弱。与其这样，还不如先稳住货币政策，虽然同样不利于稳增长，但起码短期可以起到稳汇率的效果。
  　　据笔者观察，这次货币政策收缩的力度似乎比想象中还要大。
  　　进入五月份以来，央行在逆回购上投放的资金规模持续低于当期逆回购的到期规模，这使得在逆回购口径货币大体处于回笼的状态。
  　　虽然央行放开了释放逆回购的日期限制(之前仅仅周二和周四可以释放逆回购，而现在每天都可以发放逆回购)，但是5月在逆回购上收紧的态势仍然清晰可见。截止目前，五月份通过公开市场操作对市场资金面的影响是净回笼的，无独有偶的是：与此同时央行货币政策分析小组发表了一篇关于“无奈”的文章，表示为了稳定市场而被动注入流动性的做法实属无奈，但似乎没有太好的办法。
  　　实际上，央行在近期公开市场操作上已经可以看到明显收缩的迹象，这似乎更源于之前一段时间融资的大幅扩张。但蹊跷的是：过去因为融资扩张过快而货币政策边际向紧的前例曾经有过几起，但央行这次在做法上似乎有些不同，具体来说，过去一旦融资加快，央行往往会从收缩准备金、再贷款再贴现等长期资金供应的方式来控制过快的融资，并且考虑到对长期资金的收缩往往会引致流动性紧张，甚至触发流动性阶段性风险，因此央行在收缩长期资金投放的同时，往往会加快公开市场操作来平缓流动性收紧带来的冲击。
  　　笔者大致可把央行所投放的流动性划分为两个部分：长期资金供应和短期资金供应。之所以这么划分，是因为不同期限的资金投放在银行体系，是很难混为一谈的。由于对期限错配的管制，银行即使存在再强的扩张意愿，也很难用短期资金供应(几天、几个月的钱)投出去放几年的长贷。因此，短期资金投放基本上就是出于维稳流动性所用，长期资金投放则更多是针对融资现状而进行调整的，照此看来，一旦央行的公开市场操作收缩，似乎不仅仅是对前一阵融资过快纠偏的考虑。
  　　笔者把过去的长期资金及短期资金的投放增速做一个简单的归纳(以一年为界)，可以看到，二者在大多数情况下，走势是相悖的，也就是说，刚才我们对货币政策的讨论可以大致获得一些实证上的证据：这两种货币投放的初衷往往是相反的，当央行推行偏紧的货币政策(长期资金供应减速)时，往往平滑流动性的需求会有所增加，这时往往央行会加快短期货币的投放。
  　　如果我们把融资结合在一起来考虑，很容易便看到央行针对融资过快的习惯性做法。我们用社会融资规模增速来衡量整个融资的速度的话，可以看到，历史上央行的政策对融资是敏感的。除了2008年的金融风暴背景下，融资回升三个季度之后货币政策才出现向紧的拐点之外，其余几次融资的见底回升都几乎立刻伴随着货币政策向紧拐点的到来。
  　　从现今这个时点上看，央行在长期货币投放上的做法并无不妥。严格来看，社会融资规模增速是从2015年年中附近开始见底回升的(仅仅是今年因为融资增速上升到了偏高的水平才被更多人关注)，而货币政策恰恰也是从年中附近开始趋紧的。
  　　问题又来了，既然货币政策从2015年年中附近开始收缩，为何我们至今都有人觉得货币政策还很宽松呢?甚至即使有些人承认货币政策开始从紧，这些人也认为收紧的拐点是刚刚发生或者正在发生，而不是早在2015年年中就开始发生了。
  　　笔者认为关键在于两点：一是在长期货币供应减速之后(始于年中)，利率还是下降的;二是尽管利率在年初出现了止跌企稳的特征，但央行开始大量投放以逆回购为代表的短期货币，仍然给人一种宽松的印象。
  　　从第一个现象来看，利率在融资改善、货币供应收缩的环境下还在继续下降，其实说明了当时的“流动性-资产”轮动出现了问题。简单来说，融资改善说明企业或者个人手里的钱越来越多，往往在这个阶段，企业或者个人的风险偏好会升高，把手里的钱投向股票市场或者实体经济建设。但是，这一次融资改善的过程中，企业和个人把越来越多的资金还是投资在固定收益品种或者债券市场上，反而进一步压低了利率水平。
  　　这其实就是一个悖论，当钱集中在银行间市场，银行理所当然地把更多的钱投向债券市场，但是当钱已经从银行间市场出来了，银行投资债券市场的资金就少了，这时债券市场的行情延续仅有一种可能：就是拿到钱的企业或个人仍然把钱投到了债券市场，把债券市场的需求给续上了。为什么会出现这种情况?在笔者看来，主要是实体经济及其他风险市场的收益率已经降到了偏低的位置，投资于实体经济，还不如投资于债券市场，拿稳定的票息收益率高。
  　　笔者做一个简单的计算：假设我们去投资5年期AAA企业债，除了这只债券的到期收益率之外，我们还可以适当放一点杠杆。假设杠杆率是40%(不考虑抵押率)，那么每只债券可以融40%的钱来吃回购利率(取R007)和债券收益率的利差。因此，加杠杆的债券收益率为：债券收益率+0.4*(债券收益率-回购利率)。于是可以看到：在2015年下半年，笔者按以上估算计算的债券潜在收益率和参与实体经济建设的收益率不相上下，何况参与实体经济的收益是浮动的，市场对实体经济收益预期起不来的话，参与实体经济的夏普比率是远不如投资债券来得划算的。因此，当时即使很多钱出了银行间，但最终的出处还是债券市场，直到今年一季度债券收益率降到了很低的位置，才把一部分钱挤到了其他地方，相应地，实体经济我们也观察到了一点起色。
  　　当然，即使今年的钱没用太多投向债券市场，进入实体经济的钱也不太充分。除了债券市场，更大程度的钱其实是流向海外了。随着人民币汇率过去的明显贬值，汇兑收益预期明显增加，即使目前来看，投资海外的收益还是要高于实体经济建设的收益甚至股票市场收益。因此2015年下半年相对于利率下降，我们更多感受到的是资金在疯狂流出。
  　　于是货币政策就进入了一个怪圈：货币政策越宽松，企业或个人融资越快，流出境外的资金越多。流出境外的资金越多，人民币汇率就贬值越快，这时，对经济反而会形成负向作用，这时稳经济增长可能需要更加宽松的货币政策……
  　　这个问题相当于：货币政策越宽松，经济可能会变得更弱。与其这样，还不如先稳住货币政策，虽然同样不利于稳增长，但起码短期可以起到稳汇率的效果。
  　　因此，据笔者观察，这次货币政策收缩的力度似乎比想象中还要大，主要在于：过去起码在长短期货币投放上还会紧一头、松一头，这一次长期货币被控制住的同时，似乎短期货币也不是完全打开的。自2015年年中以来长期货币投放收紧之后，短期货币投放只有今年前两个月是加速的，其余时间都是减速的。
  　　由此可见货币政策目前所受的压力之大，只有到年关或者人民币贬值预期低一点的时候，央行才敢在短期货币上放一点钱，而在去年下半年和今年二季度美国加息的敏感阶段，央行似乎连短期货币都不敢多放了。因此，在笔者看来，对于货币政策放松的幻想应该及时放下，甚至我们要做好货币政策回撤幅度超预期的准备。
  　　近期逆回购的净回笼，笔者猜测由于目前重新回到了美国加息敏感期，央行再次开始同时收缩长期和短期货币，意图稳住人民币汇率。在这一点上，尤其在人民币对一篮子货币汇率还未见明显起色的时候，可能是货币政策更加核心的目标。
  

2. 2019年稳健的货币政策的具体含义

 稳健的货币政策是指根据经济变化的征兆来调整政策取向，当经济出现衰退迹象时，货币政策偏向扩张;当经济出现过热时，货币政策偏向紧缩。最终反映到物价上，就是保持物价的基本稳定。下面是我整理的2017稳健的货币政策的相关内容，欢迎阅读!
  
    
  　　每年3月召开的“两会”是观察货币政策取向的重要窗口。“两会”期间《政府工作报告》对货币政策的描述由的“松紧适度”变为了的“灵活适度”，提出“广义货币M2预期增长13%左右”，M2预期增长目标较上调一个百分点，同时增设“社会融资规模余额增长13%左右”的新目标。央行行长周小川在“两会”期间答记者问时表示，目前货币政策处于稳健略偏宽松的状态，同时还要不断观察、适时动态调整。
  　　从一季度货币政策执行的实际情况看，确实是“稳健略偏宽松”的。信贷投放与社会融资规模增长大幅放量在推动经济回暖的同时，也造成物价回升、房地产泡沫进一步膨胀、企业更快“加杠杆”等问题。预计未来货币政策将根据“灵活适度”的要求，根据国内经济金融形势变化，适时预调微调，货币政策“稳健”的内涵将更为凸显。
  　　一季度货币政策执行
  　　“稳健略偏宽松”
  　　一是货币政策数量型工具运用略偏宽松。初以来，央行通过公开市场操作及创新型流动性调节工具的运用，加强对银行体系流动性的预调微调。自2月18日起，央行将公开市场操作频率由每周二、周四两次提高到每个工作日均开展操作，实现了公开市场每日操作常态化。操作中，持续进行逆回购来投放流动性，一季度累计开展逆回购操作47950亿元，扣除前期逆回购到期形成的流动性回笼，一季度累计净投放流动性2750亿元。作为公开市场操作的补充，央行于1月18日和20日两次相机运用短期流动性调节工具(SLO)，交易量共2050亿元。常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)等创新型流动性调节工具的运用更为频繁，交易规模明显放大。一季度，期限为隔夜、7天和1个月的SLF交易规模累计5417.6亿元，3月末余额为166亿元;限为3个月、6个月和1年的MLF交易规模达10255亿元，3月末余额为13313亿元。扣除前期MLF到期形成的流动性回笼，一季度央行共通过MLF净投放流动性6655亿元。3月1日起，央行还普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
  　　二是货币政策价格型工具积极引导货币市场利率稳定、社会融资成本下行。央行利率间接调控已基本建立起“短期利率走廊+中期政策利率”的模式。超额准备金存款利率为下限，SLF利率为上限，构成短期利率走廊，央行通过公开市场操作等手段，引导短期拆借和回购利率稳定在利率走廊内。一季度央行逆回购操作利率和SLF操作利率均未作调整，7天期逆回购操作利率稳定在2.25%的水平。受央行调控影响，年初以来，隔夜上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)一直稳定在2%左右，银行间7天回购加权利率波动性也明显减弱，多数时间稳定在2.3%～2.5%的区间。作为中期政策利率，MLF利率对银行贷款利率具有一定的引导作用。2、3月央行连续下调MLF操作利率，其中，3个月、6个月和1年期利率分别由2.75%下调至2.5%、由3%下调至2.6%、由3.25%下调至2.75%。
  　　三是信贷政策加大对“稳增长”的支持力度。年初以来，管理层积极发挥窗口指导和信贷政策的引导作用。2月2日，人民银行、银监会联合发布《关于调整个人住房贷款政策有关问题的通知》，进一步下调不实施“限购”措施的城市居民家庭首次购买普通住房的商业性个人住房贷款首付款比例。2月16日，人民银行等八部委发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，要求银行落实差别化工业信贷政策，对钢铁、有色、建材、船舶、煤炭等行业中产品有竞争力、有市场、有效益的优质企业继续给予信贷支持。3月底，人民银行、银监会联合印发《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》，鼓励银行加大对新消费领域的金融支持。央行还通过向政策性银行提供抵押补充贷款(PSL)以及再贷款等方式来引导信贷投放。一季度央行向三家银行提供PSL共3136亿元，并以信贷资产质押方式发放信贷政策支持再贷款。
  　　四是社会流动性略偏宽松。在金融调控的积极引导下，一季度社会流动性增长较多，社会资金成本有所下行。3月末，广义货币供应量M2余额同比增长13.4%，增速比上年末高0.1个百分点，比同期高1.8个百分点，略高于13%的增长目标;狭义货币供应量M1余额同比增速高达22.1%，比上年末高6.9个百分点，比同期高19.2个百分点。企业债券融资与银行信贷大幅放量推动社会融资规模创出历史同期最高水平。3月末，社会融资规模存量同比增长13.4%，比同期和13%的增长目标均高出0.4个百分点。一季度社会融资规模增量为6.59万亿元，比上年同期多1.93万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.67万亿元，同比多增1.06万亿元;企业债券净融资1.24万亿元，同比多8427亿元。企业融资成本继续下降，截至3月，企业融资成本为4.55%，比末下降76个基点，比一季度下降228个基点。
  　　“稳健”是政府宏观调控对货币政策的常态要求
  　　在经济学教科书中对货币政策操作的描述是“宽松”“中性”和“紧缩”，并没有“稳健”的提法。稳健的货币政策是具有******的一种提法，是1998年以后逐渐形成的。1998年央行提出稳健货币政策主要有以下背景：一是受到1997年亚洲金融危机的冲击，我国经济同时面临经济下行风险和通货紧缩风险。二是经济运行的主要问题是经济结构失衡，企业特别是国有企业负债率过高，实际有效贷款需求不足。三是经过20世纪90年代初的房地产和开发区热，部分中小金融机构的风险问题已相当突出，化解金融风险和防范出现新的更严重金融风险成为紧要任务。四是我国货币供应存量偏多，在多年积累的货币存量过多的情况下，如果再过分扩张货币供给，就会进一步扩大潜在的金融风险和通货膨胀压力。在当时的情况下，稳健货币政策的含义是：以币值稳定为目标，正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系，在提高贷款质量的前提下，保持货币供应量适度增长，支持国民经济持续快速健康发展。
  　　从1999年以来历年《政府工作报告》中的表述看，1999年到2007年的9年间，政府对我国货币政策的提法一直都是“稳健”。在国际金融危机前后，2008年《政府工作报告》对货币政策的表述一度改至“从紧”，2009年—2010年两年间又改至“适度宽松”。在应对国际金融危机而提出的一揽子经济刺激计划退出之时，2011年《政府工作报告》对货币政策的表述又重新改至“稳健”，且随后几年一直都坚持这一要求。由此可见，“稳健”是政府宏观调控对货币政策的常态要求，其根本目的是保持人民币币值稳定，包含既防止通货紧缩又防止通货膨胀两方面的要求。而且在具体执行中，可根据经济形势需要对货币政策实行或扩张、或紧缩的操作。例如，为“防通缩”，1998—2002年稳健货币政策曾连续五次“降息”;为“防通胀”2004—2007年稳健货币政策又连续八次加息。
  　　货币政策如何回归真正“稳健”
  　　经济金融新形势
  　　与相比，一季度国内经济和金融形势发生了一些新的变化。
  　　一是经济出现回暖，但势头并不稳固。3月以来，宏观经济数据出现一些积极变化，中国制造业采购经理人指数(PMI)自8月以来首次回到荣枯线以上，工业生产、三大需求、工业生产者出厂价格指数(PPI)等月度指标全面好转。经济转暖主要得益于政策因素：一是受政府政策刺激，商品房销售持续回暖并带动房地产开发投资回升。另一是前期“促投资”政策叠加“十三五”规划开局，大量投资项目落地且得到同期信贷放量的资金支持。但4月PMI指数微降，说明制造业景气度回升势头不稳固，六大发电集团日均耗煤量、高炉开工率、钢铁水泥产量和价格等高频数据4月表现也有所弱化，表明经济回暖势头可能存在反复。
  　　二是物价涨幅上升，通缩形势有所变化。2、3、4月居民消费价格指数(CPI)同比涨幅均为2.3%，3、4月PPI环比涨幅持续转“正”。虽然在经济面临下行压力和产能过剩依然严重的背景下，通货紧缩是更为现实的风险。但近期国际大宗商品价格回升、货币与信贷快速增长、房价上涨显示居民通胀预期上升，加之“猪周期”导致猪肉价格走高，对物价回升势头也不可完全掉以轻心。
  　　三是企业部门债务杠杆加快上升与“去杠杆”要求背道而驰。我国企业部门杠杆率(债务余额/国内生产总值早已超过90%的警戒线。非金融性公司及其他部门新增人民币贷款占同期GDP比重为10.9%，比上年仅提高0.7个百分点，说明企业杠杆率总体保持稳定。但一季度，非金融性公司及其他部门新增人民币贷款占GDP比重大幅上升到21.6%，比同期提高3.3个百分点。如果考虑到企业发行债券的情况，则企业部门“加杠杆”行为更为显著。一季度公司信用类债券发行2.36万亿元，比同期增加1倍，占GDP比重为14.9%，比同期提高7.1个百分点。我国企业部门杠杆率已经过高，企业部门再次提速“加杠杆”不仅使相关债务风险过度膨胀，还与供给侧结构性改革五项主要任务中的“去杠杆”要求相违背。
  　　四是汇市、股市、债市和影子银行等领域金融风险点在增多。1月第一周，我国汇市与股市同时出现暴跌行情。年初以来，债市信用债违约事件也频频出现，截至目前，以来出现违约或公告存在兑付风险的债券超过15只，数量超过全年。受信用债违约事件冲击，债券市场出现全面调整，4月一级市场超过千亿元企业债取消或者推迟发行，二级市场债券收益率也逐步走高，国内延续两年之久的债券牛市出现拐点。近期国有大行爆发巨额票据风险案件，e租宝、“中晋系”等个体网络借贷(P2P)平台倒台、跑路事件也频发，影子银行风险也在暴露。总体来看，金融风险点在增多，跨市场、跨行业的交叉性金融风险在上升。
  　　“稳增长”和“防风险”间寻找平衡
  　　2011年以来，由于中长期潜在供给条件趋弱，制造业产能过剩、房地产高库存、企业与地方政府高负债等长期积累的结构性矛盾严重制约经济平稳增长，经济增速换挡和动力切换过程中内生性增长动力不足，经济运行持续面临下行压力。与此同时，银行不良率与不良资产余额“双升”状态已持续4年，以来汇市、股市也出现剧烈震荡，票据市场、P2P网贷等影子银行风险暴露，防范金融风险的任务非常迫切。当前宏观经济金融运行状况与1998年有诸多相似之处，货币政策需要协调好“稳增长”和“防风险”的关系，回归真正“稳健”。
  　　鉴于目前国内经济和金融形势的变化，未来货币政策与前期相比，可更加凸显“稳健”的内涵，由“略偏宽松”转向“中性适度”。央行可更多通过公开市场操作、SLO、SLF和MLF等数量手段对短期流动性进行预调微调，对进一步宽松将保持谨慎和克制。
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3. 2019央行定调下半年货币政策

　　央行7日发布第二季度中国货币政策执行报告。对于下一阶段货币政策思路，央行表示将灵活运用各种货币政策工具，调节好流动性水平，保持货币市场稳定。继续发挥差别准备金动态调整机制的逆周期调节和结构引导作用。
 
 　　上半年成绩单：稳健货币政策效果逐步显现
 
 　　今年上半年以来，央行延续去年的货币政策基调，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调。
 
 　　据人民金融梳理，上半年来，央行实行两次普降金融机构存款准备金率，三次下调人民币存贷款基准利率和三次实施定向降准。
 
 　　此外，央行还公开市场逆回购操作引导利率先后七次下行，从量价两个方面保持了货币环境的稳健和中性适度。通过抵押补充贷款工具(PSL)为开发性金融支持棚户区改造提供长期稳定、成本较低的资金来源。进一步推进利率市场化，将人民币存款利率浮动区间上限扩大为基准利率的1.5倍。放开小额外币存款利率浮动区间上限，启动面向企业和个人的大额存单发行交易。
 
 　　不仅如此，央行在上半年还进一步推进信贷资产证券化，中小微企业发行非金融企业债务融资工具的规模扩大。政策性、开发性金融机构资本金补充和存款保险机制建设取得突破性进展。
 
 　　中央银行的货币政策取向取决于经济金融形势、通胀水平等宏观因素，在一段时间内具有相对稳定性。“在既定的货币政策取向下，公开市场操作的方向和力度主要取决于流动性供求状况和流动性管理的需要。”央行相关人士称。
 
 　　预计未来M2增速可能还会加快
 
 　　央行报告指出，近期货币扩张动力有所增强，广义货币供应量(M2)增速已接近全年预期目标，预计未来一段时间M2增速可能还会加快。
 
 　　报告数据显示，6月末我国M2余额为133.3万亿元，同比增长11.8%，比3月末高0.2百分点。6月末，基础货币余额为28.9万亿元，同比增长3.2%。6月末，货币乘数为4.62，比3月末和上年末分别高0.31和0.44。
 
 　　从货币派生渠道看，贷款和证券投资同比多增是M2增速回升的主要原因，其中证券投资的影响最为明显。存款性公司购买地方政府债券、股权及其他投资大量增加共同助推证券投资同比多增。
 
 　　报告指出，为加强中期基础货币供给，6月份央行首次开展6个月期中期借贷便利操作(MLF)，利率为3.35%，发挥中期政策利率作用，促进降低社会融资成本。
 
 　　下半年政策：继续差别准备金调整
 
 　　在央行人士看来，从长期看，中国经济向好的基本面没有改变，经济韧性好、潜力足、回旋空间大的基本特质没有变。
 
 　　然而，全球经济复苏仍是一波三折，调整过程中不稳定不确定因素不时出现，随着市场预期美联储加息时点逐步趋近，国际主要货币汇率波动和跨境资本流动的不确定性可能会加大，从而增大国内实施宏观调控的难度。
 
 　　关于下一步货币政策，央行报告指出，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，及时进行预调微调，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境。
 
 　　业内人士指出，央行强调“更加”注重松紧适度，可被理解为将为经济增长创造更为合理的流动性环境，而在目前的宏观经济环境下，稳健偏宽松的货币政策基调将不变。
 
 　　在具体操作上，央行也透露将继续发挥差别准备金动态调整机制的逆周期调节和结构引导作用。
 
 　　此前，央行在召开分支行行长座谈会时，曾提出央行货币政策立场将保持中性，维稳实体经济依然是央行关注的重点;PSL(抵押补充贷款)、SLO(公开市场短期流动性调节工具)等新型货币政策工具或将成为央行实施定向调控的主要方式，未来“降息”、“降准”动向取决于实体经济的走势。
 
 　　“从货币的传导有效性角度来看，连续降息降准并未完全实现央行降低社会融资成本的目标”，招商银行金融市场部高级分析师刘东亮表示比起全面的降息和降准，央行下半年也许重心会放在注重定向宽松上面。
 
 　　报告中还提出，未来将有效防范系统性金融风险，守住不发生区域性系统性金融风险的底线;保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模合理增长，继续支持居民家庭合理的住房消费;保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定;未来将进一步落实交通银行深化改革方案等。

4. 2019年专家称货币政策六月或更趋真正稳健

 
  近日央行连续开展千亿逆回购引起市场关注。5月31日，央行开展了1200亿7天逆回购操作，较前一交易日增量逾八成。就在5月23日至29日当周，央行展开了7天逆回购操作3700亿元，当日7天逆回购到期3000亿元，利率维持2.25%不变，滚动操作量放大。
  　　同理，6月份首个交易日，央行在公开市场仍然延续单日资金净投放。央行6月1日在公开市场开展了950亿元7天期逆回购，当日有700亿元逆回购到期，故实现净投放250亿元。
  　　受访专家称，逆回购投放加大是因为逆回购到期量很大。不过，从往年来看，6月市场资金面易发生季节性波动，今年也不例外。未来受美联储加息预期升温、MPA考核等一系列因素影响，预期6月资金面收紧的可能性偏大。
  　　资金面未有大波动
    
  
  　　在受访专家看来，近期央行加大逆回购滚动量，资金面维持了平稳偏宽松的状态，未出现大的波动，短期利率也持续稳定。
  　　5月23日至29日当周，央行继续维持公开市场净投放，一周共计净投放1100亿元。由于逆回购到期规模有所扩大，央行逆回购投放也相应扩大。具体而言，当周逆回购到期3000亿元，央行续作7日逆回购3700亿元，利率维持2.25%不变，通过逆回购操作合计投放流动性700亿元。国库定存方面，央行通过国库定存投放流动性400亿元，利率3.2%。
  　　同时，近日货币市场利率也继续维持平稳。来自银河证券的统计显示，SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率5月27日较20日变化-0.7、+0.2、-0.5BP至2.00%、2.33%、2.78%，最近三周短期利率波动幅度较小。国债到期收益率各期限继续反弹，1年、3年、5年和10年期固定利率国债到期收益率分别变化为+1.04、+6.64、+1.85和-0.49BP至2.3168%、2.6034%、2.7593%、2.9451%。
  　　“短期市场利率近期持续平稳，央行用调节7天逆回购滚动量的方式平抑流动性起伏，中期货币采用不同期限MLF组合投放的方式，依然注重货币政策的灵活性，并留有余地。”银河证券首席经济学家潘向东对记者分析称。
  　　潘向东还表示，4月经济数据较3月有所回落，但尚在可容忍的范围内，进一步加大货币刺激的迫切性有所降低。“稳中偏松”总基调下，货币政策工具投放仍要视市场具体流动性状况而定，并力求避免市场利率的大幅波动。
  　　“逆回购投放加大是因为逆回购到期量很大。”方正证券(601901)高级宏观分析师杨为敩对《中国经营报》记者分析称。不过，他还表示，“从净投放角度来看，投放量没有放大反而有所收敛。”
  　　虽然逆回购不断，但受访专家称，通过逆回购操作可能很难解决问题。“如果MPA考核，放大逆回购也会扩张银行的广义信贷，因此逆回购很难解决问题，预计央行后期可能政策紧缩程度超预期，可能会收缩投放。”杨为敩对记者表示。
  　　杨为敩认为，六月下旬的资金面需要密切关注，六月资金面发生收紧的可能性偏大。因为在他看来：首先，从广义信贷资产的增速来看，二季度没有比一季度出现太大的变化，甚至四大行的债券投资增速还在往上走(近一年从7.8%上升至19.3%)，因此MPA考核的压力依然不减;其次，从流动性的角度，受货币政策影响，二季度是没有一季度宽松的，可能会给流动性带来额外的压力;最后，6月往往处于外汇占款比较寡淡的月份，因此对外部流动性也很难赋予太高的期待。建议对6月份流动性可能发生的变化，做好充足的准备。
  　　据悉，央行一季度第一次实施MPA考核。MPA考核体系主要覆盖七个方面：资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险、信贷政策执行。
  　　据业界人士介绍，今年一季度末是MPA实施的第一个时间点，当时曾对短期资金面造成了一定冲击，尤其是非银类机构资金压力更大。不过，6月底金融机构将再次迎来MPA考核，但有了前车之鉴，预计6月份机构将积极准备。
  　　稳健定位将实至名归
  　　近日，有媒体披露的央行货币政策分析小组撰写的《以来稳健货币政策主要特点的回顾》文章指出：“下一步，继续实施稳健的货币政策，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展、可持续发展。”以及“未来几个月M2同比增速可能还会有比较明显的下降，当然，这主要也是基数效应在干扰同比数据，并不代表真实的增速，随着基数效应逐步消失，M2增速将回归正常。”
  　　对此，有券商分析师认为，央行释放货币政策稳健的信号明显，货币政策从宽松转为中性观察，“稳健”定位名至实归。
  　　还有业界专家指出，这一表态意味着央行后期货币政策将真正的转向稳健，政策指向也更偏向为改革服务，为去杠杆去产能服务。尽管这个表态并不意味着央行会立刻主动收紧流动性，但肯定不会再更进一步的放松货币了。那么在后期特别是6月份资金缺口较大的时候，央行稳健的货币政策可能最终形成的效果就是资金面的偏紧。
  　　“4月新增贷款不及市场，尤其是企业中长期贷款和短期贷款均罕见负增长，这部分是由于第一季度‘早放贷早收益’和4月财政支出力度减弱。此外，M2和社融余额增速双双向13%目标靠近，表明货币政策真正回归稳健。”兴业研究所有分析师也如此认为。
  　　然而，也有分析人士指出，央行所指的“稳健”，更多意味着货币政策在“稳增长、稳市场”当中要合理发挥作用，强调“稳健”并不意味着货币政策的转向。
  　　瑞银证券特约首席经济学家汪涛在发给记者分析中则预计，未来几个月宏观政策会维持目前基调基本不变。在二季度数据公布、7月的政治局会议期间再做进一步回顾和必要调整。
  

5. 明年，这三点将货币政策走向说透了

   
        
   这里主要讲三个观点：
     
       
   不得不说的是这种思路没有问题，只是从刚刚召开完的工作会议上人们似乎又看到了一丝希望，因为会议明确的表达了在一定要保持连续性和可持续性，不进行急转弯，于是在媒体的解读下，大家一下子变得乐观了起来，认为之前的紧张的流动性不会实施，2021年的货币政策仍然是宽松的一年。
     
   实际上那是因为你没有理解真正的含义，所谓连续性和可持续性的，或者说不急转弯，讲这些的本质是放缓市场预期，缓解人们对货币政策过于极端的想法，就是说货币政策即便改变，也不会给实体经济带来经营上的困难，或许就是说一定是在合理、正常的运行范畴之类，也就是我们所理解的均衡水平。
     
     其次  ，你要看每次对货币政策上的提法有什么不同，记得今年7月份的时候，当时的说法是更加积极有为以及更加灵活适度，前面的两个更加显现了货币政策积极态度，而这次则是灵活精准、合理适度，从这两个口吻的变化上你应该能够感受出，虽然说是货币政策没有急刹车，但还是有主动收拳头的意思，这实际上告诉我们货币政策的确跟之前相比有转向的意思，流动性收缩的意愿还是存在的。
     
     最后  ，  今天在中国财富管理50人论坛年会上财政部部长楼继伟表示，今年的宏观杠杆率再次提升，这是特殊时期的特殊表现，意思很简单，2020年的宽松的货币政策是因为疫情的特殊原因而产生，现在疫情已经控制了，这种宽松的货币政策就该退出考虑，不过跟大家想的不一样，不是说立即就退，而是有序退出，也就是逐步的意思，这样宏观的杠杆率就会稳住了并且逐步下降。  
     
       
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   在货币政策整体收缩的情形下，市场行情的结构出现明显主升的概率不高，应该是维持在一定的箱体内逐渐上移，板块上是消费为拉动的主体，医药、白酒、医美、新能源和券商、家电这些为主导，我觉得大多数情形下，板块热点呈现的还是防御为主导的消费型为主。

6. 货币紧缩政策

法律分析：扩张性的财政政策和紧缩性的货币政策。法律依据：《中华人民共和国宪法》第六条 中华人民共和国的社会主义经济制度的基础是生产资料的社会主义公有制，即全民所有制和劳动群众集体所有制。社会主义公有制消灭人剥削人的制度，实行各尽所能、按劳分配的原则。国家在社会主义初级阶段，坚持公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度，坚持按劳分配为主体、多种分配方式并存的分配制度。第七条 国有经济，即社会主义全民所有制经济，是国民经济中的主导力量。国家保障国有经济的巩固和发展。第十五条 国家实行社会主义市场经济。国家加强经济立法，完善宏观调控。国家依法禁止任何组织或者个人扰乱社会经济秩序。