日本的经济泡沫

1. 日本的经济泡沫

2. 日本泡沫经济的原因

日本经济、金融自由化和国际化步伐加快为什么日本政府长期实行扩张性货币政策？为了回答这个问题，我们需要再一次回到日本泡沫经济的起点－－1985年。在日本历史上，1985年是一个极具特殊意义的年份，这一年日本发生了许多足以影响日本历史、改变日本命运的大事。战后日本的经济和金融都有着浓厚的“封闭”和“管制”色彩。20世纪70年代，日本开始了经济、金融自由化和国际化进程。20世纪80年代，这一进程迅速加快。1985年，日本政府发表了《关于金融自由化、日元国际化的现状与展望》公告，揭开了日本经济、金融全面自由化、国际化的序幕。日本政治国际化进程加速20世纪80年代初，日本政府提出，日本要从一个“经济大国”走向“政治大国”，而日美关系将成为“政治大国”的基石。在1985年的“广场会议”和1986年的“卢浮宫会议”中，日本均成为美国最坚定的盟友。日本经济增长模式的转变从1980年起，国际社会要求日本开放国内市场、改变出口导向型经济增长模式的呼声越来越高。1985年的日本《经济白皮书》指出：出口导向型的经济增长模式已经不可持续，日本必须扩大内需，以缓和与国际社会的关系。总结1985年的日本，同时面临着三个重大的战略转变：由“管制经济”向“开放经济”转变；由“经济大国”向“政治大国”转变；由“外需主导型经济”向“内需主导型经济”转变。如此重大而深刻的变革集中在如此短的时间内，有可能使宏观政策失去回旋的空间。当内部均衡与外部均衡、国内政策协调与国际政策协调等问题等交织在一起时，宏观政策的权衡、选择和调整会变得非常困难，可能会因失去平衡而出现严重失误。

3. 日本泡沫经济崩溃后，出现了哪些社会问题

日本泡沫经济崩溃后一个普通日本人的经历
(2015-12-24 )转载▼   仲道/文
上个月，作为公司艺术顾问的秋田先生来工地指导工作（秋田在东京迪士尼乐园施工时，是一家大型建筑公司的工程部长，现在是日本一家小型的造型工务店的社长），晚上和一位分包公司的经理老夏一起吃饭时聊起了日本泡沫经济崩溃后的一些事。
我问：日本泡沫经济崩溃后，秋田先生当时有没有“日本经济不行了”这样的感觉？
秋田：没有这种感觉，什么是泡沫经济？日本泡沫经济崩溃以后2年我才知道。当时就感觉项目不好找，价格太低。泡沫经济时期，除了政府项目，一般的项目绝大部分都不搞招投标，基本都是指定承包。我拿着报价单给建设方，建设方要说我报价高，我拿起报价单扭头就走，等我做的项目有的是。等后来就倒过来了，我把报价单恭恭敬敬地呈给建设方，建设方说哪里报价高，我就得赶紧改，降价也得干，项目不好找。
我问：生活水平下降是不是非常明显？
秋田：生活水平是一个比较难定义的东西。工资降了，物价也在降，泡沫时期一根黄瓜100日元，泡沫后70日元，吉野家一碗牛肉饭600日元，泡沫后450。最主要的是生活方式发生了变化，生活方式开始回归家庭。泡沫时期每天下班是酒吧、夜总会；后来每天下班后夜总会肯定是不去了，最多也就是到小酒馆喝一杯回家；泡沫时期喝了酒直接打车回家；后来是老婆开车到电车站去接（秋田当时家住小田原，下班需要从东京座电车到小田原）；泡沫时期的休息日是打高尔夫；后来是带孩子去公园、去不花钱的博物馆、科技馆。
我问：泡沫经济后是不是失业率很高？
秋田：感觉不到失业率高，只要想工作，不是挑挑拣拣的找，肯定还是有工作的。
夏经理：泡沫经济时期我正在日本留学，每天工资15000日元，泡沫经济以后降到12000日元，留学生找工作还是没有问题。
我问：工资下降，秋田先生没有想过其它出路吗？
秋田：也想，日本的项目不好找，1994年我们在曼谷承揽到了一个十几万平米的一个购物中心的内装修，到了曼谷，我本能的感觉到，这里和当年的日本差不多，也属泡沫经济一类，心情非常好。在曼谷一直工作了3年多。等98年离开泰国的时候（泰国的泡沫经济已经崩溃），看到曼谷市郊道路两旁摆满了奔驰、宝马等二手豪车，都在等着出售，车上满是泥水和灰土，感觉比日本可惨多了。
我问：98年，日本经济也是不景气，您是怎么打算的？
秋田：当时，泡沫经济的影响仍然在持续，大公司都在裁员。其实，所谓裁员最主要的目的是资金、股权重组，专业化分工越来越细。换句话说就是，公司的资金越组越大，融资渠道越来越多，人的工作越来越专业，工作层次越来越强。裁员的另一个目的就是降工作、降奖金。现在我这个公司就是当时一起工作的十几个人联合组建起来的，大家推举我当了社长。专门从事建筑外包装施工，从深化设计到成品制作，这也是应对大公司对专业化公司的需求而设立。
我问：当社长比当部长要辛苦多了吧？
秋田：太累了，项目不好找，价格还低，但是，一想到这十几家人要吃饭，没办法，还得干那！07年的时候，感觉太累了，想退休回老家去种地，在老家青森县花150万日元买了1万平方米的土地，包括一间木屋和一口井，地买好了种子还没撒，过去做香港迪士尼乐园时认识的一个香港人来找我，让我来中国做项目，公司有一半多的人来到了中国，一直到去年底我们这个项目结束，我终于有时间回老家种地了。现在公司的食堂都是我免费提供蔬菜、水果。我买个小卡车天天送。完全绿色食品。
我问：您感觉中国是不是泡沫经济已经崩溃了。
秋田：回想日本和泰国泡沫经济崩溃前的征兆，我感觉中国的泡沫经济应该是在08/09就应该崩溃了，但那个时候我在中国开始却越来越忙，一直到2014年底。针对泡沫经济一个国家有有一个国家的应对策略，特别是有了日本、泰国泡沫经济的经验，中国应该有很好的办法来应对。

4. 日本泡沫经济的借鉴

 日本泡沫经济形成和破灭的主要原因并非日元升值，而是日本宏观经济政策在日元升值过程中的失误，尤其是1986－1989年货币政策的三次重大失误日本泡沫经济发生于1985-1990年，当时日本正处在改变增长模式、转变发展战略、开放国内市场、融入国际社会的初期。这个故事可以给我们很多启示。毫无疑问，日本泡沫经济生成和破灭的原因是复杂的，包括制度、结构和政策等，但回到其定义，泡沫经济是指大量过剩资金追逐相对稀缺的投资机会而造成的资产价格膨胀，因此这个故事将主要在宏观经济层面展开。要说明日本泡沫经济的生成，还需要从日元升值说起。虽然从本质上讲，日本泡沫经济与日元升值是两个不同的事件，各有不同的原因，但由于二者出现在同一时期，有着相同的历史背景，因而产生了复杂的联系，以致使一些舆论误读了它们。日元对美元升值的直接原因是日美贸易差额的变化；根本原因是日本对美国经济实力的变化。20世纪80年代初，美国经济正为“滞胀”所困扰，1980 年，美国的通胀率为13.5%，失业率为7%，经济增长率为-0.2%，财政赤字为738亿美元，贸易赤字为150亿美元。为了克服“滞胀”，里根政府以减税为核心，通过扩张性财政政策刺激经济增长；美联储通过紧缩性货币政策，提高利率，抑制通货膨胀。高利率增加了美元对国外投资者的吸引力，大量资金流入美国市场，导致美元升值。1979年至1985年2月，美元对其他10个发达国家货币的多边汇率上升了73%.美元升值扩大了美国贸易赤字。1980-1984年，美国对日本的贸易赤字从150亿美元增加到1130亿美元，与此同时，日本对美贸易顺差从 76.6亿美元增加到461.5亿美元。巨大的贸易差额在使美国成为世界最大债务国的同时，也使日本成为世界最大的债权国。1985年，日本对外净资产为 1298亿美元；美国对外债务为1114亿美元。日元对美元升值的更深层因素是，二战后，美国曾是世界上最发达的国家，美元成为“超级货币（super currency）”；20世纪80年代，日本在经济增长率、劳动生产率等方面均已远远超过美国，美元开始衰落。1980-1985年，美国劳动生产率平均约为0.4%，日本约为3%；美国经济增长率平均约为 1.5%，日本约为 4.8%.也就是说，到1985年，日元升值与美元贬值都已经无法避免。实际上，1985年2月美元走低/日元升值的过程已经开始，1985年9月的“广场协议”只是加快（而非启动）了这一进程。日本泡沫经济生成和破灭的主要原因是日本宏观政策的失误。在当时复杂的国际、国内环境中，日本货币政策曾经失去平衡，出现过三次重大失误。 1987年秋，世界经济出现了较快增长。为了对付可能出现的通货膨胀，美国、西德等相继提高利率，日本银行也准备升息。恰在此时，1987年10月 19日，被称作“黑色星期一”的“纽约股灾”爆发。在西方国家的联合干预下，“黑色星期一”仅表现为一种市场恐慌，并且此后不久，人们原先对世界经济的悲观预期为乐观情绪所代替，各国经济均出现了强劲增长。但日本经济的灾难却由此开始。当时美国政府担心，如果日本银行提高利率，资金不能及时向欧美市场回流，可能再次引起国际市场动荡，因此建议日本政府暂缓升息。日本政府也担心，提高利率可能使更多的国际资本流入日本，推动日元升值，引起经济衰退。并且，当时日本正在实施扩大内需战略，需要以较低的利率来增加国内投资，减少储蓄，缩小经常项目顺差。在这种情况下，日本银行决定继续实行扩张性货币政策，维持贴现率在2.5%的超低水平上不变，一直到1989 年5月日本银行才提高利率，这时距离“黑色星期一”已经19个月，距离日本实施超低利率政策已经27个月。这是日本货币政策的第二次失误，也是一次“致命的失误”。极度扩张的货币政策造成日本“经济体系内到处充斥着廉价的资金”，长期的超低利率又将这些资金推入股票市场和房地产市场。1985-1989年，日经平均股价上升了2.7倍；1986-1990年，东京、大阪等六大城市的价格指数平均增长了三倍以上。 1989年，日本政府感受到了压力，日本银行决定改变货币政策方向。1989年5月至1990年8月，日本银行五次上调中央银行贴现率从2.5%至 6%.同时，日本大藏省要求所有金融机构控制不动产贷款，日本银行要求所有商业银行大幅削减贷款，到1991年，日本商业银行实际上已经停止了对不动产业的贷款。货币政策的突然转向首先挑破了日本股票市场的泡沫，1990年，日本股票价格开始大幅下跌，跌幅达40%以上，股价暴跌几乎使所有银行、企业和证券公司出现巨额亏损。紧跟其后，日本地价也开始剧烈下跌，跌幅超过46%，房地产市场泡沫随之破灭。货币政策突然收缩，中央银行刻意挑破泡沫，这是日本货币政策的第三次失误。泡沫经济破灭后日本经济出现了长达10年之久的经济衰退。

5. 日本泡沫经济全过程

您问了两次，我也给您写两次，希望供参考。共勉 了解日本的泡沫过程，是否希望以史为鉴了解中国。首先梳理需要这个过程：在1960年的时候，日本实施了一个叫做10年国民经济翻倍计划。其实7年就达到了这个目标，当时铁路、港口、贸易等行业可以称之为全面开花和当前我们的经济结构很相似，到了80年的结构几乎相同。经济可谓是腾飞，从而坐上了全球的第二把交椅。 80年代中后期，日本经济对美有巨大的贸易顺差。美国政府以解决美日贸易逆差为名与日本政府协商日元升值，签订了历史最昂贵的协议《广岛协议》，随后日元的大幅度升值，全球的热钱蜂拥而至，将日本的房市、股市等资产类商品炒的极高。据称当时东京银座的楼价达到一百多万人民币一平方，股市也到了历史高点40000点。这些超级泡沫远远超过了实际经济范围，随热钱的流出，泡沫开始破裂。80年代后到现在，20年时间过去，股市也没缓过来。梳理这样的过程，我们都能发现一个现象，热钱是流动的，如果现在流入中国的热钱一般。泡沫也是相同的，货币堆积出来的虚假繁荣只是镜中月，随时都有消失的风险。这也是为什么人民币不愿意快速升值的原因之一。避免中国我们成为超级炒家的目标。许多学者把日本的衰退归结到经济翻倍计划里。我认为，货币升值才是主因。

6. 日本泡沫经济过后用了多少时间稳定了经济?

日本泡沫经济的成因是复杂的。就本文对其形成和破灭过程的分析来看，至少有以下两个方面的教训：(1)日本货币政策的失误；(2)国际经济协调的困难。     (一)日本货币政策的失误。    1.教训一：货币政策应该是圆润的、稳健的，过度扩张与突然收缩都有可能对国民经济产生破坏性影响。在日本泡沫经济形成的过程中，极度扩张的货币政策起了火上加油的作用；在泡沫经济破灭的时候，突然收缩的货币政策又起了雪上加霜的作用.    不少人认为，日本的泡沫经济是由于“广场协议”之后日元升值造成的。本文的研究表明，“广场协议”之后，日元的确出现了大幅升值，但真正对日本经济产生破坏性影响的并不是日元升值本身，而是当时极度扩张的财政政策和货币政策。“广场协议”之后，日本当局允许日元大幅升值，但又担心货币升值带来的通货紧缩问题，因此，在1986-1988年实行了过度扩张的财政政策和货币政策，结果导致了20世纪80年代末的严重资产泡沫(黑田东彦，2003)。    从1986年到1987年2月，在短短的14个月里，日本银行连续5次降低中央银行贴现率，从5%大幅降低到2.5%，不仅为日本历史之最低，而且为当时世界主要国家之最低。1987年，日本政府减税1万亿日元，追加5万亿日元的公共事业投资，后又补充2万亿日元财政开支。过度扩张的货币政策和财政政策，使日本的货币供应量持续上升，1987-1989年，日本银行的货币供应量(M2+CD)增长速度分别高达10.8%，10.2%和12%，造成国内过剩资金剧增。在市场缺乏有利投资机会的情况下，大量过剩资金通过各种渠道流入股票市场和房地产市场，造成资产价格暴涨。    与货币政策的极度扩张一样，货币政策的突然紧缩也同样会给国民经济带来灾难。“日本泡沫经济破灭并引发危机，至少从直接感受上是日本银行刻意挑破泡沫的结果”(清水启典，1997)。因为在泡沫无法自我支撑时，正是经济系统存在流动性压力和危机的时候，此时的正确做法是采取“凯恩斯疗法”，即先放松银根，然后再慢慢收缩，这样能够使泡沫在一种有序的政策引导中有一个时间过程去慢慢地释放。而1989-1990年，日本银行紧急收缩信贷的做法“无异于拒绝向一个掉进冰窟中的醉汉提供他所需要的酒和毛毯一样，可能致他于死地”(罗宾斯，1979)。实际上，面对经济泡沫，如果只是简单地采取收紧银根政策，必然会对正常的经济活动造成破坏性影响，这是一种非常愚蠢的行为，就好比城里有房子失火，消防队不是向房子喷水，而是掘堤淹城一样(三木谷良一，2002)。    2.教训二：货币政策决策应是科学的，慎重的，任何重大的失误都有可能把经济推入绝境。同时，货币政策应是灵活的，必须根据经济形势变化及时进行调整。“如果日本银行能在1987年或1988年就提高利率、紧缩银根的话，日本的泡沫经济问题或许可以避免”。    在日本泡沫经济形成的过程中，至少有两次因为日本银行对形势的判断的失误，错过了货币政策调整的最佳时机，造成了无可挽回的后果。一次是1986年，日本出现了“日元升值萧条”，实际上，这次经济衰退的时间非常短暂，完全是日元升值后市场的自动调整，很快日本经济便恢复增长。然而，日本政府由于判断失误，作出了过度反映，并由此开始实行极度扩张的货币政策和财政政策。另一次是1987年秋天，当时世界经济出现了较快增长，1987年9月底，美国、德国等开始调高利率，日本也准备于1987年年底以前提高中央银行贴现率。恰在此时，1987年10月19日，“纽约股灾”爆发。“黑色星期一”之后，世界经济很快恢复增长，西方主要国家纷纷寻找机会，提高利率，日本银行却决定继续实行扩张性货币政策，维持中央银行贴现率在2.5%的超低水平上。日本银行是在1989年5月份才提高贴现率的，这时距离黑色星期一已经19个月了，距离日本银行实行超低利率已经27个月了(见图9、图10)。“长期的超低利率政策，使得本来资金已经十分富裕的日本经济体系内到处充斥着廉价的资金，引发了资产价格的恶性膨胀”(铃木淑一，1993)。现在看来，“如果当时日本银行及时紧缩银根、提高利率的话，日本的泡沫经济问题就有可能避免”(清水启典，1997)。  3.教训三：货币政策应该是独立的，不应该过分迁就行政干预和国际压力。货币政策的调整关系到宏观经济稳定和国民福利水平，在任何情况下，都不能把货币政策作为政治交易的工具。从这个意义上讲，货币政策的有效性在很大程度上取决于中央银行的独立性。    当贝克的“国际经济协调新措施”开始实施时，中曾根政府与里根政府正处在外交政策上的密切合作期，此时，日本政府曾把货币政策作为改善美日贸易关系、提升日本国际形象的一个重要政治工具。    比如，1986年，日本银行连续五次降低中央银行贴现率，固然有应对“日元升值萧条”的原因；同时也是受大藏省干预而不情愿作出的。大藏大臣竹下登同样也是屈服于中曾根和美国的压力。如上所述，在日本银行连续五次降低中央银行贴现率的行为中，第四次降息在很大程度上是日本政府与美国政府讨价还价的结果；第五次降息更是日本政府为了能够在七国首脑会议中获取政治上的主动权而采取的行动。    又比如，1987年10月“黑色星期一”之后，由于日本经济增长较快，日本银行打算提高利率、收紧银根，而且此前美国和德国已经上调了其中央银行贴现率，但是，由于美国政府对“黑色星期一”心有余悸，认为此时日本实行紧缩性政策、提高日元利率可能会导致日元大幅升值、美元大幅贬值，从而引发全球性的经济衰退，所以，一再要求日本和德国继续实行扩张性货币政策。日本银行最终放弃了提高利率计划，一直到1989年5月。正是这一拖延造成了日本资产价格的剧烈膨胀。与日本的情况相反，德国政府置美国反对于不顾，1988年开始实行紧缩性货币政策。1988-1992年德国贴现率由2.5%提高到了8.7%，保证了经济的稳定运行。    实际上，德国也是当时参与国际经济协调的主要国家，但是，由于德国中央银行的独立性受到国家法律的保护，所以，每当美国就货币政策问题向德国政府施压时，德国政府总是以德国《中央银行法》为依据，毫不含糊地向美国政府表明，德国的货币政策是由德国中央银行完全独立作出的，德国政府无法影响之，更无法干预之。在回顾这段历史的时候，日本一桥大学清水启典教授曾说过，德国中央银行的独立性成就了德国经济；日本中央银行的依附性损害了日本经济。很明显，日本中央银行的独立性是西方七国中最弱的一个(清水启典，1997)。    4.教训四：虽然理论和实践都表明低通胀有助于促进经济增长和金融稳定，但是日本的案例表明，在低通胀条件下，仍有可能发生资产价格膨胀；并且在低通胀条件下，资产泡沫破灭可能会对经济产生更大的危害，因此，即使在经济增长、物价稳定的形势下，中央银行也要对资产价格膨胀保持警惕。    20世纪80年代后半期，为什么日本银行无视资产价格的剧烈膨胀，坚持实行扩张性货币政策呢?一个重要原因与其货币政策目标有关。根据日本《中央银行法》规定，日本银行的货币政策目标是维持物价稳定，防止通货膨胀。从物价水平上看，日本在20世纪整个80年代中都非常稳定，即使是在资产价格急速上升的1986-1990年间也是如此(见图11)。经济增长、物价稳定的现实使日本银行相信日本经济仍处在正常运行之中，忽视了资产价格的膨胀。资产价格过度膨胀是造成日本泡沫经济的主要原因，对资产价格的忽视是日本中央银行的一个深刻教训。日本银行在反思泡沫时期的货币政策时认为，当时拘泥传统的物价水平目标，忽视了资产价格是一个重大失误。  传统经济学认为，在一个物价水平低而稳定的环境中，可以保证经济长期、持续、稳定地增长。但是，日本的案例表明，即使在低通胀条件下，仍有可能发生资产价格膨胀。因为当物价稳定，名义利率下降时，“货币幻觉”会使人们误认为实际利率也在下降，从而发生大规模的借贷活动。同时，在低通胀期间，中央银行容易认为货币供应量上升是货币实际需求增加或货币流通速度减缓的结果，从而继续扩大性货币供给。    特别需要注意的是，在低通胀条件下，资产泡沫破灭可能会对国民经济产生更大的危害，因为在这种情况下，资产价格的实际调整只能通过名义价格的大幅下降来实现，而名义价格的急剧下降会对家庭、企业和金融部门的资产负债状况产生严重冲击，进而危及金融体系和国民经济安全。不仅日本的案例证明了这一点，经济学家Kent and Lowe通过对澳大利亚20世纪70年代初与80年代末两次房地产泡沫比较分析后发现，虽然这两次资产价格实际跌幅相近，但由于前者发生在通货膨胀率较高时期，后者发生在物价水平较稳定时期，因此，后者的名义价格跌幅更大，造成的经济衰退更严重。为了避免资产价格膨胀和最终崩溃所带来的破坏，应当把资产价格纳入货币政策的监测目标范围之中。即使是在经济增长、物价稳定时期，中央银行也应该对资产价格的异常波动提高警惕。

7. 日本泡沫经济的启示

 围绕消费价格指数（CPI）的涨跌，关于是否应该继续加息的议论不绝于耳。不错，作为一国的中央银行，其货币政策的基本目标是维持物价的稳定，如果不出现通货膨胀的迹象，似乎就没有立刻加息的必要。可是，当我们在考虑物价稳定时，是应当注重眼前的价格指数呢，还是着眼于长期持续的物价稳定？另外，维持物价稳定毕竟还只是阶段性举措，我们真正的目的应该是保持经济的长期持续健康发展。日本在对其80年代后期发生的泡沫经济的反省中认识到，CPI的变动对泡沫经济的形成具有决定性作用，这对我们国家经济发展决策有借鉴意义。日本的泡沫经济虽然已经过去15年了，但在日本国内其作为一段沉痛的历史教训，还在不断地受到专家学者的探讨研究，以避免类似的错误重演。可是在世界范围内，类似的悲剧恐怕正在上演。反过来说，假如时间能够倒流，在日本80年代那样的社会经济条件及国际环境下，以对泡沫经济的认识水平，人们能否明智地采取种种打压泡沫的政策措施，避免泡沫经济的发生呢？对于这个问题，很多的日本专家持悲观的态度。这是因为，促使并放任泡沫经济产生的各项政策措施并不像人们事后评论的那样愚不可及，在当时的社会经济氛围下，这些政策措施被认为是恰当的，并受到绝大多数人的认可与支持。如果违背大多数人的意愿，采取事后看来是正确的政策措施，那么你也许只有承担失败的风险，却不会享有成功的荣光。因为在历史上，不曾发生过的事情是不存在的。这就需要决策者以“我不入地狱谁入地狱”的气概来推行自己坚信正确的政策措施。而正确的知识只能来源于对历史的科学总结。历史虽然不会重复，可是历史又往往惊人地相似。有日本学者回顾泡沫经济时期自己的想法时说道：“对于消费价格及批发价格都很平稳而只有资产价格急剧上升这一现象，我以为这只是股票、房地产等特定市场的问题，未必是整体经济的问题。可是翻开历史，同样的泡沫已重复了无数次，而当它在自己眼前发生时却没有想到，真让人羞愧不已。”他人的失败是我们的一面镜子，我们应以此为鉴，避免再去验证一次。 导致日本泡沫经济“繁荣”的一个主要因素是当时日本央行实行的宽松的金融政策，它是“泡沫生成的必要条件”（日本前央行总裁速水优语）。“广场协定”达成（1985年9月）之后，为了减少与美国的贸易摩擦，强势日元的闸门被打开，开始了大幅度的升值。在“广场协定”达成前一天的东京汇市上，1美元=242日元，而到了1985年底，美元就已跌破了200日元的大关。到1988年年初，美元甚至跌到了1美元=128日元的水平，在短短不到两年半的时间里日元升值了将近一倍。日元的急速升值给日本经济造成了一定的冲击，经济出现衰退的征兆。为应对这一局面，日本央行在1986年分四次把基准利率从 5%下调到3%，并且在87年2月再次下调0.5%，达到当时的历史低点2.5%。80年代的日本经济不像现在这样疲弱，表现出惊人的适应性。通过技术革新及经营合理化等努力，高科技产品出口大增，到了87年年中，经济就开始出现复苏的迹象。本来这时央行应考虑加息以保持经济的平稳增长，可是由于当时国际及国内的情势，迫使日本央行把2.5%的超低利率维持了2年零3个月，直到89年5月31日才上调到3.25%。长期维持低利率政策的最大负面效应是，强化了人们对低利率将长期持续的幻觉。当时的国际因素是， 87年10月19日美国股市出现“黑色星期一” 的暴跌。为了防止日元也因此大跌，出于国际协调的考虑日本央行被迫维持低利率政策不变。国内的情势主要是物价的持续稳定。传统的经济学认为，经济复苏将带来信用的扩张，通货膨胀也会随之出现。所以央行应在经济出现复苏迹象时就开始逐步调高利率，以防止通货膨胀的蔓延。可是当时由于日元的大幅度升值，使得进口商品及原材料价格下跌，导致CPI出奇地平稳，批发价格指数甚至还一度出现负值。 低利率的长期持续使货币供应量大幅增加，出现了所谓的“过剩流动性”。本来这应该反映在物价上，可是由于日元升值而没能显现出来。在日本政府扩大内需政策的鼓励下，全国掀起了国土开发热潮，到处兴建休闲娱乐设施，建造商品房及高档写字楼。大量资金流向了股票及房地产行业，使得资产价格出现暴涨。从1986年夏季开始，日本央行就用“干柴”这一比喻来指出潜在的通货膨胀危险。可是这一警钟由于迟迟没有出现的通货膨胀，不光没能说服广大的民众，连日本央行自己也开始发生了怀疑。日本的CPI在泡沫经济的末期才开始缓慢上涨：1989年3月比前一年上升了1.1%，到1990年4月超过了2%，同年11月达到了3%以上，一直到1991年8月一直维持在这个水平。本来日本央行在有出现通货膨胀的可能性时便开始调高利率，可是这次却是在通货膨胀出现之后才调高利率。当时的日本央行总裁澄田事后承认了这一做法的失败。当时虽然知道不断地下调利率会导致资产价格的上涨，可是当时日本央行的优先目标是汇率及物价的稳定，从而轻视了资产价格的上升，结果导致了资产的通货膨胀。这里让日本央行烦恼的是，为了防止资产价格出现泡沫，实现持续的物价稳定，就必须在统计上的物价稳定阶段便开始大幅度地提息。可是在当时这种大环境下，谁又能自信看清了整体经济的方方面面，并且有绝对的权威果断加息，逆势而行呢？泡沫吹大的前提条件是持续宽松的货币政策，而物价一旦上升，宽松的货币政策便无法维持下去，大规模的资产价格泡沫也将不会形成。从这个意义上，可以说物价稳定是资产价格泡沫形成的必要条件。日本前央行总裁速水优在检讨当时金融政策的失误时这样说：“围绕当时泡沫的发生及扩大，金融政策在什么方面负有责任这一问题，我认为重要的是，在景气恢复已明确化了的1988年下半年以后还比较长地维持低利率，使得这种低利率将永存下去的期待在一般人的心中扎下了根这一点。这是泡沫经济扩大的原动力之一，对于这个无法否认的事实，必须深刻反省。”这就是说，利率政策必须具有弹性，而决不可长期停留在某一低水平，从而造成人们对于未来资产收益预期的偏差。 这里还有一个问题，就是我们如何辨别何为泡沫，何为正常的经济快速发展？同时，在判断出现差错，出台了错误政策的情况下，哪个对一个国家的社会经济长期持续健康发展造成的危害大？对于这个问题速水优认为：“实际上，在泡沫扩大的过程中，是否是泡沫的判断真的是非常的困难。其中的一个理由是，我们无法否定这是经济结构变化所带来的可能性。比方说，在当时东京地价暴涨时，人们所举的一个在当时很难分辨的，似乎理所当然的理由是：东京作为国际金融中心的作用的提升。必然的，中央银行总是面对着两个不同的风险，……一个是，在经济正要获得飞跃性的发展时，如果错误地采取紧缩政策，就可能剥夺一个大好的成长机会；另一个是，把只不过是虚幻的生产效率的提高误以为是真实的，放任泡沫的扩大。中央银行在进行政策判断时，不能光注意哪个风险的概率高，还要关注在政策判断出现失误的情况下，哪个造成的社会经济成本高这一问题的评价。泡沫经济时期的经验显示了，对于把只不过是虚幻的生产效率的提高当成是真实的这一错误，从长远来看对国民经济的健康发展造成了沉重打击这一点，当时的日本银行的认识是不足的。”在速水优看来，放任泡沫的扩大所造成的损失，远比错误地采取紧缩政策而给经济发展所带来的负面效应要大。事实也确实如此。进入80年代后，支撑日本战后30多年高速发展的政治经济体制都渐渐地不符合时代发展的要求了，而这时出现的日元升值在客观上加剧了这一点。日本当时应利用这一危机进行政治经济体制的改革和产业结构的调整。可是当时的政策制定者却只顾眼前的经济繁荣，从而放任泡沫经济的形成与扩大。结果该改革的没改革，该调整的没调整，不仅白白浪费了4、5年的大好时光，而且给以后的经济体制及产业结构的调整带来了巨大的困难。 日本的经验教训表明：第一，汇率的调整并不能阻止经济的泡沫化；第二，尤其在CPI的稳定时期，我们更应该当心资产的泡沫化；最后，我们应处理好眼前的经济繁荣与经济的长期持续健康发展之间的关系。在我国当前反对加息的理由之一是，经济过热并非全局性的，所以加息有可能影响经济繁荣。速水优对日本泡沫经济的反省给我们的启示是：在面临这两种风险时，牺牲暂时的经济发展的损失，比起听任泡沫经济扩大可能造成的危害，从长远来看要小得多。总之，我们不应过多地纠缠于CPI的涨跌，把CPI的涨跌作为调控宏观经济的唯一风向标，重蹈日本的覆辙。

8. 日本经济泡沫的前兆有哪些

　　

日元升值，货币宽松，房地产、股票价格节节攀高，资产效应使日本经济表象极度繁荣，人们心态高昂浮躁，整个经济如同吹起的肥皂泡。
在日本国内，一个高尔夫球场会员权证的售价相当于一个普通公司职员两三年的收入；在国外，日本企业家购买了美国的象征——洛克菲勒中心，华尔街因此传出“纽约沦陷”的声音，美国众议员也惊呼：“美国正在迅速地演变为日本的殖民地。”