巴菲特致股东的信

1. 巴菲特致股东的信

你好！
巴菲特致股东的信（2014年）
“像做生意一样对待投资，是最聪明的。”--本·格雷厄姆，《聪明的投资者》

　　引用本·格雷厄姆的话作为这封信的开场白是合适的，因为我很感激能从他那了解到关于投资的想法。我在后面会谈到本，甚至很快会谈到普通股，但首先我想和你聊聊，在很久以前我曾做过的两个小小的非股票投资。尽管它们都没有明显地改变我的净值，但还是能带来些启发的。

　　这故事始于1973至1981年的内布拉斯加州，当时美国中西部的农场价格暴涨，因为大家普遍认为恶性通货膨胀要来了，而且小乡镇银行的贷款政策还火上浇油。然后泡沫爆了，导致价格下跌50%甚至更多，摧毁了那些举债经营的农民和他们的债主。在那场泡沫余波中倒闭的爱荷华州和内布拉斯加州的银行，数量比我们最近这次大萧条中倒闭的还要多五倍。

　　在1986年，我从FDIC（联邦存款保险公司）那买下了一个400英亩的农场，坐落在奥马哈北部50英里处。这花了我28万，此价格比前几年一家倒闭了的银行批给农场的贷款还要少得多。我根本不懂怎样去经营一个农场，好在有个热爱农活的儿子。我从他那得知这农场能生产多少蒲式耳的玉米和大豆，经营费用会是多少。通过这些预估，我计算出这农场当时大概能有10%的正常回报。我还认为生产力会随时间而提高，农作物价格也会越来越高。后来这些预期都得到了印证。

　　我不需要有与众不同的知识或智商来得出结论，这项投资不会有向下的趋势，而是有潜在的，会实质向好的趋势。当然了，可能偶尔会歉收，或是价格有时让人失望。那又如何？总会有些非常好的年份嘛，我完全不会有任何压力去卖掉这块资产。现在，28年过去了，这农场的收入翻了三倍，它的价值已是我支付价格的五倍甚至更多。我还是对农活一无所知，最近才第二次去实地看了看。

　　在1993年，我做了另外一个小投资。那时我还是所罗门的CEO，所罗门的房东赖瑞·西弗史丹告诉我，有个清算信托公司打算要卖掉纽约大学邻近的一块商业地产。泡沫再次爆破了，这次波及到商业地产，这个清算信托公司专门用于处置那些倒闭储蓄机构的资产，正是这些机构乐观的贷款政策助长了这场闹剧。

　　这里的分析依旧简单。就像那农场的例子中，该资产的无杠杆当期收益率大约为10%。但资产正被清算信托公司低效率经营着，如果把一些空置的商店出租，它的收入将会增加。更重要的是，占地产项目约20%面积的最大租户支付的租金大约为5美元一英尺，而其他租户平均为70美元。9年后，这份廉价租约的到期肯定会带来收入的显著增长。这资产的位置也是极好的，毕竟纽约大学跑不了。

　　我加入了一个小团体来收购这栋楼，赖瑞和佛瑞德·罗斯也在其中。佛瑞德是个有经验的高级房地产投资者，他和他的家族将管理这项资产。这些年也确实由他们经营着。随着旧租约的到期，收入翻了三倍，现在的年分红已超过我们初始投资额的35%。此外，原始抵押分别在1996年和1999年被再融资，这种手段允许进行了几次特别分红，加起来超过了我们投资额度的150%。我到今天为止还没去看过这项资产。

　　从那农场和纽约大学房地产获得的收入，很可能未来几十年内还会增长。尽管收益并不具有戏剧性，但这两项投资却是可靠且令人满意的，我会一辈子持有，然后传给我的孩子和孙子。

　　我说这些故事是为了阐明一些投资的基础原则：

　　· 获得令人满意的投资回报并不需要你成为一名专家。但如果你不是，你必须认清自己的局限性并遵循一套可行的方法。保持简单，不要孤注一掷。当别人向你承诺短期的暴利，你要学会赶紧说“不”。

　　· 聚焦于拟投资资产的未来生产力。如果你对某资产的未来收入进行了粗略估算，却又感到不安，那就忘了它继续前进吧。没人能估算出每一项投资的可能性。但没必要当个全能者；你只要能理解自己的所作所为就可以了。

　　· 如果你是聚焦于拟投资资产的未来价格变动，那你就是在投机。这本身没什么错。但我知道我无法成功投机，并对那些宣传自己能持续成功的投机者表示怀疑。有一半人第一次扔铜板时能压对宝；但这些胜利者如果继续玩下去，没人能拥有赢利为正的期望值。事实上，一项既定资产最近的价格上涨，永远都不会是买入的理由。

　　· 通过我的两个小投资可以看出，我只会考虑一项资产能产出什么，而完全不关心它们的每日定价。聚焦于赛场的人才能赢得比赛，胜者不会是那些紧盯记分板的人。如果你能好好享受周六周日而不看股价，那工作日也试试吧。

　　· 形成自己的宏观观点，或是听别人对宏观或市场进行预测，都是在浪费时间。事实上这是危险的，因为这可能会模糊你的视野，让你看不清真正重要的事实。（当我听到电视评论员油嘴滑舌地对市场未来走势进行臆想，我就回想起了米奇·曼托的尖酸评论：“你都不知道这游戏有多简单，直到你走进那个演播厅。”）

　　我的两项购买分别是在1986年和1993年完成。决定进行这些投资的时候，当时的经济状况、利率或是下一年（1987和1994年）的证券市场走势，对我来说都不重要。我已经记不起当时的头条新闻，或是权威人士说了些什么，不管别人怎么说，内布拉斯加州的玉米一直在生长，学生也会聚集在纽约大学。

　　在我的两个小投资和股票投资之间，有个重要的区别。那就是股票会让你知道所持股份的实时定价，而我却从没见过对我农场或纽约房地产的报价。

　　证券市场的投资者有个极大的优势，那就是他们的持股有宽幅波动的估值。对于一些投资者来说，确实如此。毕竟，如果一个穆迪的朋友，每天围着我的财产对我喊出报价，愿意以此报价来买我的农场，或将他的农场卖给我，并且这些报价会根据他的精神状态，在短期内剧烈变化，我到底该怎样利用他这种不规律的行为来获利？如果他的日报价令人可笑地低，并且我有闲钱，我就会买下他的农场。如果他喊出的报价荒谬地高，我要么就卖给他，或是继续耕种。

　　然而，股票的持有者往往容易被其他持股者的反复无常和不理性所影响，搞到自己也不理性。因为市场上的噪音太多了，包括经济状况、利率、股票的价格等等。一些投资者认为听权威人士的意见很重要，更糟糕的是，还认为参考他们的评论来投资很重要。

　　那些拥有农场或房子的人，能够默默持有资产几十年，但当他们接触到大量的股票报价，加上评论员总在暗示“别一直坐着，来买卖吧！”，他们往往就会变得狂热起来。对于这些投资者来说，流动性本来是可以拥有的绝对优势，现在却变成了一种诅咒。

　　一个闪电崩盘或是其他极端的市场震荡，对投资者所造成的伤害，并不会比一个古怪且爱说话的邻居对我农场投资的伤害来得大。事实上，下跌的市场对真正的投资者来说，是有帮助的，如果当价格远低于价值的时候，他手里还有钱可用的话。在投资的时候，恐惧的氛围是你的朋友；一个欢快的世界却是你的敌人。

　　在2008年底发生的，严重的金融恐慌期间，即使一个严峻衰退正在明显地形成，我也从未想过要卖出我的农场或是纽约房地产。如果我100%拥有一项具良好长期前景的稳固生意，对我来说，哪怕是稍微考虑要抛售它，都会是非常愚蠢的。我持有的股票就是好生意的一小部分，那为什么要卖出呢？准确的说，每一小部分或许最后会让人失望，但作为一个整体，他们一定能做好。难道有人真的相信，地球会吞没美国惊人的生产性资产和无限的人类创造性？

　　当查理·芒格和我买股票时，我们会把它当成是生意的一部分，我们的分析与买下整个生意时所思考的内容非常相似。我们一开始会判断自己能否容易地估计出，资产未来五年或更久的收入范围。如果答案是肯定的，并且处于与我们估算底线相对应的合理价格内，我们就会购买这股票（或生意）。但是，如果我们没有能力估算出未来的收入（经常会遇到这种情况），我们就会简单地继续前行，继续寻找下一个潜在标的。在我们一起合作的54年里，我们从未因宏观或政治环境，或其他人的看法，而放弃具有吸引力的收购。事实上，当我们做决定时，这类因素想都没想过。

　　但至关重要的是，我们认清了自身的能力圈边界，并乖乖地呆在里面。即使这样，我们还是在股票上和生意上都犯了些错误。但它们发生时都不是灾难型的，例如在一个长期上升的市场中，基于预期价格行为和欲望导致了购买。

　　当然，大多数投资者并没有把商业前景研究当作是生活中的首要任务。如果够明智的话，他们会知道自己对具体生意的了解不足，并不能预测出他们未来的获利能力。

　　我给这些非专业人士带来了好消息：典型的投资者并不需要这些技巧。总的来说，美国的商业一直做得很好，以后也会继续好下去（然而可以肯定的是，会有不可预测的忽冷忽热出现）。在20世纪，道琼斯工业指数从66上涨到11497，不断上升的股利支付推动了市场的发展。21世纪，将可以看到更多的盈利，几乎必然会有大量的收获。非专业人士的目标不应是挑选出大牛股，他或他的外援都是办不到的，但应该持有各种生意的一部分，总的合起来就会有很好的表现。一个低成本的S&P500指数基金就能满足这个目标。

　　这是对非专业人士说的“投资是什么”。“什么时候投资”也是很重要的。最危险的是胆小的或新手的投资者在市场极度繁荣的时候入场，然后看到账面亏损了才醒悟。（想起巴顿·比格斯最近的观察：“牛市就像性爱，在结束前的感觉最好。”）投资者解决这类错时交易的方法是，在一段长时间内积攒股份，并永远不要在出现坏消息和股价远低于高点时卖出。遵循这些原则，“什么都不懂”的投资者不仅做到了多样化投资，还能保持成本最小化，这几乎就能确信，可以获得令人满意的结果。实际上，相对于那些知识渊博，但连自身弱点都看不清的专业投资者，一个能实事求是面对自己短处的纯朴投资者可能会获得更好的长期回报。

　　如果“投资者”疯狂买卖彼此的农地，产量和农作物的价格都不会增长。这些行为的唯一结果就是，由于农场拥有者寻求建议和转换资产属性而导致的大量的成本，会使总的收入下降。

　　然而，那些能从提供建议或产生交易中获利的人，一直在催促个人和机构投资者要变得积极。这导致的摩擦成本变得很高，对于投资者来说，总体是全无好处的。所以，忽视这些噪音吧，保持你的成本最小化，投资那些股票就像投资你愿意投资的农场一样。

　　我该补充一下，我的财富就在我嘴里：我在这里提出的建议，本质上与我在遗嘱里列出的一些指令是相同的。通过一个遗嘱，去实现把现金交给守护我老婆利益的托管人。我对托管人的建议再简单不过了：把10%的现金用来买短期政府债券，把90%用于购买非常低成本的S&P500指数基金（我建议是先锋基金VFINX）。我相信遵循这些方针的信托，能比聘用昂贵投资经理的大多数投资者，获得更优的长期回报，无论是养老基金、机构还是个人。

　　现在说回本·格雷厄姆。我在1949年买了本所著的《聪明的投资者》，并通过书中的投资探讨，学到了他大部分的想法。我的金融生涯随着买到的这本书而改变了。

　　在读本的书之前，我仍在投资的环境外徘徊，鲸吞着所有关于投资的书面资料。我阅读的大多数内容都使我着迷：我尝试过亲手画图，用市场标记来预测股票走势。我坐在经纪公司的办公室，看着股票报价带卷动，我还听评论员的讲解。这些都是有趣的，但我并不为之颤抖，因为我还什么都不懂。

　　相反地，本的想法能用简练易懂的平凡文字，有逻辑地去阐明（没有希腊字母或复杂的公式）。对我来说，关键点就是最新版第八章和第二十章的内容，这些观点引导着我今日的投资决策。

　　关于这本书的几个有趣花絮：最新版包括了一个附录，里面描述了一个未被提及的投资，是关于本的幸运投资的。本在1948年，当他写第一版书的时候进行了收购，注意了，这个神秘的公司就是政府雇员保险公司Geico。如果本当时没有看出还处于初创期的Geico的特质，我的未来和伯克希尔都将会大大的不同。

　　这本书1949年的版本还推荐了一个铁路股，当时卖17美元，每股盈利为10美元。（我佩服本的一个原因就是他有胆量使用当前的例子，如果说错了就会让自己成为被嘲讽的对象。）某种程度上，低估值是由于当时的会计准则造成的，那时候并不要求铁路公司在账面盈余中体现出子公司的大量盈余。

　　被推荐的股票就是北太平洋公司，它最重要的子公司是芝加哥,伯灵顿和昆西。这些铁路现在是北伯林顿铁路公司的重要组成部分，而伯克希尔现今完全拥有北伯林顿铁路公司。当我读这本书的时候，北太平洋公司的市值约为4000万美元，现在它的继承者每四天就能赚这么多了。

　　我已记不起当时花了多少钱来买《聪明的投资者》的第一版。无论花了多少钱，都可以强调出本的格言：价格是你支付出去的，价值是你所获得的。我做过的所有投资当中，买本的书就是最好的投资（我买的那两本结婚证除外）。


望采纳！

2. 什么是巴菲特致股东的信？

3. 巴菲特2011年致股东的信观后感

[巴菲特2011年致股东的信观后感]
			
声明：所谓的这封信，自己并没有到原版内容，巴菲特2011年致股东的信观后感。不过，不出意外应该是英文版的，想必自己会有很多单词不认识，而自己又是比较懒的翻字典的人，所以还是放弃了去寻找原版拜读的念头。所以，我的这篇观后感很有可能是不客观的，因为“原文”本身可能就是不客观的。

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1、关于保险和保险公司

因为巴菲特的成功，很多人，尤其是天朝的人，认为复制巴菲特的话，就要拥有保险公司，甚至有人明确的说，保险更有可能成为巴菲特。
其实，这是一个逻辑上的错误。

很多人这样认为的原因是保险会产生浮存金，而这些钱就像无息贷款一样可以被拿来投资。但，这并非巴菲特成功的关键。巴菲特成功的关键在于：这些钱被巴菲特这个人拿来投资，而不是别人！

也就是说，巴菲特成功的关键是他这个人，而不是控制的银行或者保险。按照那些人的逻辑，我们其实都该去买伯克希尔哈撒韦那样快死掉的行业，或者干脆就去买纺织企业就好了。

保险的浮存金，在巴菲特那样的高手手里，就会产生非常好、非常稳定的收益。但不是所有的保险公司都可以做得这么出色，一方面是投资不是谁都能做到很好，另一方面则是保险业本身就是充满风险的行业，观后感《巴菲特2011年致股东的信观后感》。

巴菲特在这封信里给出了很详细的解说，不过，我们回忆一下天朝里的保险公司的历史业绩表现就会发现，它们当中别说出现巴菲特，就连出现成功的保险公司的可能性都不会很高！

至于说那些利用申购赎回基金套利、波段操作股票盈利，并且还自卖自夸的保险公司，别说成为巴菲特，就连价值投资都算不上。
2、制造业、零售业、服务业
巴菲特的诚实敢于认错的态度再次闪光！

其实，不用说巴菲特这样的投资者，就连这类公司自己的老总都不可能正确判断出自己行业和公司的未来以及趋势。

而实际上，我们却可以看到很多的分析师、投资者在对这些行业做出非常乐观的预测和估值。
长期持有这类公司的风险有多大就不言而喻了！
3、我们该选择什么样的公司？

其实，有点类似于老生常谈：首先是自己专业内的行业和公司。毕竟是自己天天打交道的行业，知道的再少，也比自己对自己不了解的行业了解得多一些。此外就是简单和常识性知识就可以了解的行业，比如高速公路、地铁这种看看就知道很赚钱的行业。

我并不认为医药、食品饮料是上面我所说的后一类的企业。医药本身的技术性本身就不是一般人能了解的，而其中的“水很深”，更不是一般人所能了解的。而食品饮料行业本身就是充分竞争行业，在天朝还没有出现可口可乐这样的行业地位的公司之前，投哪个公司的风险都不小。要知道，群众的口味是善变的，没有品牌的吸引力，什么优势都是假的。							
		　　〔巴菲特2011年致股东的信观后感〕随文赠言：【人生舞台的大幕随时都可能拉开，关键是你愿意表演，还是选择躲避。】

4. 巴菲特2019年致股东信出炉！有啥看点？干货都在这里！(附全文)

北京时间2019年2月23日晚，“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)发表一年一度的《致股东信》。 
  　　 这是写给股东的第54封年度信函，内容包括2018年度的公司业绩、投资策略，还对许多热点话题表达了自己的观点。 这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体，世界各地的投资者希望从信件中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。
  　　 伯克希尔复合年增长率达18.7% 
  　　依照惯例，第一页是伯克希尔的业绩与标普500指数表现的对比：
  　　2018年伯克希尔每股账面价值的增幅是0.4%，大幅弱于2017年同期的增幅23%，不过跑赢了2018年标普500指数的下跌4.4%。伯克希尔哈撒韦四季度A类股亏损15467美元，运营收益57.2亿美元(之前为33.38亿美元)。
  　　长期来看，1965-2018年，伯克希尔的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%。1964-2018年伯克希尔的整体增长率是1091899%(即10918倍以上)，而标普500指数为15019%。
  　　△巴菲特致股东信第1页对比企业业绩与美股标杆：标普500指数的表现
  　　 巴菲特：单季利润大幅波动将成新常态 
  　　股东信用较长篇幅谈论了GAAP新规为单季盈利/亏损带来的波动。
  　　巴菲特表示，GAAP新规要求将未实现的投资组合资本损益计入利润统计中，他和伯克希尔副董事长芒格都表示反对。由于伯克希尔持有的可交易证券规模过大，“这种按市价计价的变化会令伯克希尔的利润发生狂野且反复无常的波动。”
  　　例如，2018年一季度和四季度，伯克希尔GAAP项下分别录得净亏损11亿和254亿美元，而去年二季度和三季度分别录得盈利120亿和185亿美元。但很多伯克希尔持有的公司在去年所有季度都实现了“持续且令人满意的运营利润”，超过2016年利润高峰176亿美元的幅度高达41%。
  　　巴菲特警告称，伯克希尔季度GAAP盈利的“大幅波动将成为新常态”。截至2018年底，伯克希尔的股权持仓约为1730亿美元，去年经常发生单日波动至少20亿美元的情况：
  　　去年四季度，美股经历了一段高波动时期，伯克希尔的单日盈利或亏损经常高达至少40亿美元。我们的建议是，继续关注运营利润，不要过度关注未实现的资本损益等。
  　　我不是说伯克希尔作出的投资是不重要的，长期来看，我和芒格都预期这些股权投资会实现大额利得，但是实现时间会非常不规律。
  　　 巴菲特：明年不再公布伯克希尔的每股账面价值 
  　　股东信还表示，明年的信件将不再公布每股账面价值，转而会关注伯克希尔股票的市场价格。巴菲特认为，每股账面价值已经失去了相关性，给出的三大理由如下：
  　　首先，伯克希尔逐渐从资产集中在可销售股票的公司，转变为主要价值在于经营业务的公司。其次，虽然我们持有的股权按市场价格计算，但会计规则要求经营公司的账面价值远低于当前市价。第三，随着时间的推移，很可能伯克希尔将成为重要股票回购者，交易价格将高于账面价值、但低于我们对内生价值的估计。回购将令每股内生价值上升、每股账面价值下降，将导致账面价值越来越与经济现实脱节。
  　　 伯克希尔如何利用1120亿美元的天量现金？ 
  　　 巴菲特：短期内不会进行大型收购，绝不会冒缺钱花的险 
  　　股东信重点谈论了市场关注的收购问题。信件称，企业收购的立时前景“并不好”。这种令人失望的现实表明，2019年可能会看到伯克希尔再度扩大对可销售证券的持有，(而非用所持现金来增加收购)。但巴菲特继续“希望举行重大收购”，只是目前买入价格还是太贵：
  　　巴菲特写道，“伯克希尔将永远是一个金融堡垒。在管理的过程中，我会犯一些代价高昂的委托错误，也会错过很多机会，其中一些对我来说是显而易见的。有时，随着投资者逃离股市，我们的股票会暴跌。”
  　　伯克希尔哈撒韦持有约1120亿美元现金和现金等价物。巴菲特指出，这些储备中有一部分是“碰不得的”，因为他们希望一直持有至少200亿美元，以“防范外部灾难”。巴菲特还表示，他“绝不会冒险导致缺钱花”。
  　　“未来几年，我们希望将大量过剩流动性转移到伯克希尔永久拥有的业务上。然而，眼下的前景并不乐观：对于拥有良好长期前景的企业来说，价格高得离谱。”
  　　巴菲特接着说：这一令人失望的现实意味着，到2019年，我们可能会再次增持可上市股票。尽管如此，我们仍然希望能获得大象那么大的收购。即使在我们88岁和95岁的时候——我是年轻的那个——这种前景也会让我和查理的心跳加快。(光是写可能会有一笔大买卖，就已经让我心跳加速了)我对更多股票购买的预期不是市场预测。查理和我对股市下周或明年的走势一无所知。这种预测从来就不是我们活动的一部分。相反，我们的想法集中在计算一个有吸引力的业务的一部分是否比它的市场价格更有价值。
  　　在同样令市场关注的股票回购问题上，伯克希尔在2018年其实没有交出特别令人满意的答卷。
  　　股东信表示，2018年回购了大约13亿美元伯克希尔的普通股。此前市场分析称，在去年7月移除了对股票回购的内部限制后，三季度伯克希尔回购了9.28亿美元的股票。原本市场预期去年共回购20亿美元的股票，现在看来，去年四季度只回购了3.72亿美元的自家股份。
  　　 巴菲特还是没透露接班人的人选 
  　　巴菲特在今年夏天将年满89岁，市场期待本次公开信透露出未来继任者的线索。
  　　但巴菲特只是说，2018年任命Ajit Jain和Greg Abel作为联席副总裁的决定“是个真正的好消息”。目前，伯克希尔的管理比他一个人单打独斗的时代好得多，两位“小将”都有罕见的才能、并深深融入到伯克希尔的文化中，“这些管理层变更早就该做了。”
  　　他还是没有给出谁才是明确的下一任接班人。
  　　 2018年底的巴菲特持仓一览表 
  　　截至2018年底，伯克希尔列出了按照市场价格计算的前15大持仓。虽然卡夫亨氏理论上是伯克希尔的第六大重仓股、持有3.25亿股，但伯克希尔作为控制层的一员，需要将这部分投资计入“股权”项目。
   　　 巴菲特承认因亨氏出现损失但或将抛售视作买入机会 
  　　周五，卡夫亨氏(Kraft Heinz)股价暴跌，原因是该公司业绩令人失望，股息将被削减，无形资产被减记，美国证券交易委员会(SEC)对该公司发出了传票。截至2018年底，伯克希尔哈撒韦持有该公司26.7%的股份。
  　　巴菲特没有对该股做进一步说明，只是说在第四季度，伯克希尔“从无形资产减值中蒙受了30亿美元的非现金损失(几乎全部来自我们对卡夫亨氏的股权)”。
  　　他说，“年底时，卡夫亨氏控股的市值为140亿美元，成本基础为98亿美元。”
  　　虽然没有人喜欢遭受损失，但巴菲特倾向于从长远的角度考虑问题。
  　　巴菲特在1996年表示：“作为投资者，你的目标应该是以合理的价格购买一家容易理解的企业的部分股权，而且应该几乎肯定这家企业的利润在未来5年、10年和20年大幅增长。”
  　　此外，他和他的团队可能将卡夫亨氏的抛售视为买入更多股票的机会。
  　　巴菲特在1998年曾说：对我们来说，最好的事情就是一家伟大的公司陷入暂时的困境。我们想在他们躺在手术台上时买入。
  　　 以下是今年《致股东信》的翻译▼ 
  　　致伯克希尔-哈撒韦公司的股东：
  　　根据美国通用会计准则(GAAP)，伯克希尔2018年盈利40亿美元，其中包括：2018年公司运营利润为248亿美元，30亿美元的非现金亏损(无形资产减值)几乎都来源自我们对卡夫亨氏的持股，28亿美元的实际资本收益来自卖出所投资证券，206亿美元的亏损来自我们投资组合中未实现的资本利得的减值。
  　　美国通用会计准则的新规定要求我们在收益中包括最后一项。正如我在2017年年报中所强调的，无论是伯克希尔副董事长查理-芒格，还是我都不认为这条规则是明智的。相反，我们两人一直认为，在伯克希尔，这种按市值计价的变化将导致“我们的净利润出现剧烈而无常的波动”。
  　　这一预言的准确性可以从我们2018年的季度财报中看出。在第一和第四季度，我们分别报告了11亿美元和254亿美元的GAAP亏损。在第二和第三季度，我们分别报告了120亿美元和185亿美元的利润。与这些剧烈波动形成鲜明对比的是，伯克希尔旗下的许多业务在各个季度都实现了持续且令人满意的运营利润。全年来说，这些业务的利润比2016年176亿美元的高点还要高出41%。
  　　我们每季度的GAAP收益的大幅波动将不可避免地继续下去。这是因为我们庞大的股票投资组合——截至2018年底价值接近1730亿美元——经常会经历单日20亿美元或更多的价值波动，而新规则都要求我们必须立即将波动计入我们的净利润。事实上，在股价高度波动的第四季度，我们有好几天都经历了单日“盈利”或“亏损”超过40亿美元。
  　　我们对此的建议？请关注运营收益，少关注其它任何形式的暂时收益或损失。我的这番话丝毫不削弱我们的投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移，我和查理预计我们的投资将带来可观收益，尽管时机具有高度不确定性。
  　　长期阅读我们年度报告的读者会发现今年这封信的开头与往年不同。在近30年的时间里，给股东信的第一段都描述了伯克希尔每股账面价值的百分比变化。现在是时候放弃这种做法了。
  　　事实是，伯克希尔账面价值的年度变化——它不会再出现在股东信第2页。这种做法已经失去了其曾有的意义。有三种情况使它失去了关联性。首先，伯克希尔哈撒韦已经逐渐从一家股票投资公司转变为一家经营企业型公司。
  　　查理和我预计这种转变将以一种不规则的方式继续下去。其次，尽管我们的股权价值是按市场价格计算的，但根据会计准则，我们旗下运营公司的帐面价值远低于其当前价值，这种错配在近几年越来越明显。
  　　第三，随着时间的推移，伯克希尔很可能会成为其股票的重要回购方，回购将发生在股价高于账面价值，但低于我们对其内在价值的估计之时。这种收购的数学原理很简单：每笔收购都使每股内在价值上升，而每股账面价值下降。两者结合将导致账面价值越来越脱离经济现实。
  　　巴菲特2019年股东信英文全文地址：/letters/2018ltr.pdf 
  　　 巴菲特公布致股东信 伯克希尔2018年盈利40亿美元   
  　　 股神巴菲特2019年致股东公开信 伯克希尔跑赢标普500指数4.8个百分点   
  　　 巴菲特：希望举行重大收购 但“价格高得离谱” 可能再次回购   
  （文章来源：21世纪经济报道）

5. 《2019年巴菲特致股东的信》阅读心得

《巴菲特致股东的信》百度网盘下载
链接：https://pan.baidu.com/s/1lDil8Xuwv5xdLwPSD2QpDQ
?pwd=2D72 提取码：2D72 
众所周知，巴菲特每年都会亲自执笔给伯克希尔的股东写一封信，迄今已写了52年。每一封致股东信都洋洋洒洒数万言，信中回顾公司业绩、投资策略，还会就许多热点话题表达观点。
1996年，巴菲特授权劳伦斯·坎宁安教授编撰他的信件，并出版了超级畅销书《巴菲特致股东的信》，书中全部文字原汁原味地保留巴菲特第一人称的叙述，将其投资思想与管理智慧分为公司治理、财务与投资、投资替代品、普通股、兼并与收购、估值与会计、税务等主题。从此坎宁安教授成为巴菲特的御用编辑，并得到巴菲特的授权进入伯克希尔进行深度调研采访，并创作姊妹篇《超越巴菲特的伯克希尔》一书，专门论述伯克希尔的经营管理之道。

6. 读 2021年巴菲特致股东信

 基本上一台入门版的Macan没有了，年初还和家里领导坐着今年换车的美梦。  不知道还能不能实现
   不过，内心其实反而挺踏实的。  虽然不知道有没有跌到位，但是至少不像之前那样每晚在担心了。  即使真的最后收益回不来，也没有伤及本金。    而且这一次的    轻身    经历应该绝对会对自己以后的路价值千金  
   凭自己肤浅的阅读能力说说从信中能感知到的几点。
      这每年都坚持给股东写信这一件事情，巴菲特就身体力行的在证明自己是一个真正的长期主义者。
   想想自己经常立的一些Flag了，一些目标。  能坚持下来的有几个，好像是  零  。  真的是  零  。
   信中文：   “去年，我们回购了80,998股伯克希尔A类股，总共花费247亿美元，展示了我们对伯克希尔资产扩张的热情。而这一行动使你在伯克希尔旗下所有企业的持股比例增加了5.2%，而你根本不需要动动钱包” 
     这说明巴菲特自己都觉得伯克希尔的股票便宜了。      而且它老人家好像很少错。  
   我在想，以后可不可以把这个作为一个操作Trigger。  只要巴菲特开始回购自家的股票，就跟着加仓。
   信中文：   “我们始终坚持的结论是：永远不要赌美国输” 
   他老人家很早就说过：“自己是中了时代彩票，自己生下来刚好是美国国运不断蓬勃向上的时期”。~类似于这种说法，具体表述可能不准确哈。
   反过来想，自己还在年富力强的时候。  而祖国在肉眼可见的蓬勃发展中。    这可能是这个时代给我们最大的彩票，而且人人都可以中奖。  
   所以：
   是在刷雪球仓老师的动态时看到的两条。
   信中文：   “你能相信最近10年期美国国债的收益率（年末收益率为0.93%）比1981年9月的15.8%下降了94%吗？” 
   仓老师：   “如果投资者的记忆力足够长的话，会知道零利率只是短期现象” 
   所以，利率肯定会上浮的对吗？    股票类资产的吸引力会略微降低是吗？  
   1959年信中文：   “也许还有其他估值标准正在进化 ，将永久地取代旧的标准 。但是我不这么认为。也许我是错的，但是我宁愿接受因为过度保守而招致的惩罚 ，而不愿因为相信树木将长至天空外这样的“新时代”哲学观点而造成的错误结果 。后者的错误将可能给资本带来的永久性损失。” 
   对比现在的：好资产好赛道可以不用看估值的新投资方法。
   关于少赚一点和避免本金的永久性损失。  我可能理解的还远远远远不够。
   好了，回去复习巴菲特致股东的信了。

7. 巴菲特股东信1979年读后感

时间来到1979年，在这一年伯克希尔公司的营业利益达到了期初净值的18.6%，在这一年当中呢，公司的会计计算方法由原先的成本与市价孰低法改成了公平是加法，由于会计方式的变化呢，巴菲特也是将所有的他们所掌控的各行各业的权益情况，通过表格列了出来，其中像保险净投资收益、包括他们所控股的喜诗糖果啊，蓝筹印花啊，伊利诺伊国民银行等，给到了整个他们的盈余当中占到了比较大的部分；那么传统的原先业务啊，这个纺织，包括零售店业务啊，在整体的利润当中贡献啊，占比不高啊，这也是受到行业的影响。当然我也注意到1979年有一个银行业的重大的一个变化啊，就是在十年前通过的啊，银行控股法要求在1980年前啊，这家绝对控股的伊利诺伊国民银行要将大部分的股权处置掉啊，可以说这是一个忍痛割爱的选择，可以看到其实啊，在四五十年前的美国啊，可通过政政府主导来干预一些重点行业的这样子的一些政策出现，目前其实国内很多政策啊，他的一些强制干扰市场的一些行为啊，是典型的凯恩斯主义经济学的产物，其实也是各个国家都会面临和碰到。在最后啊，巴菲特也一如既往的降低这个股东的预期，连续两年接近20%的股东权益回报是不可长久持续的，这也是这个巴菲特始终保持高收益的根本原因，他始终有着非常理性的判断和非常谦逊的这样子的一个态度。

8. 巴菲特致股东的信读后感（1972）

1972年的信并不长，但开篇提振人心：“1972年伯克希尔.哈撒韦的营业利润令人兴奋的达到了年初股东权益的19.8%”。其中最大的利润贡献来自保险承保利润。老生常谈是巴菲特对下一年的收益预言希望大家控制预期，稍后很快就会读到。
  
 巴老复盘近年来从金融和人力方面他们做得好的三个收购表现，总结：①创始人是主要卖方②创始人拿到了现金③创始人仍在经营且热情与想象力不减。这令资本被更有效地运用。
  
 五大主要业绩的表现：
  
 1. 纺织业务：建立了出色的销售团队，产品适度调整，并受惠于行业复苏，产品结构大大提高，预言73年前景可期。
  
 2. 保险承销：1972年，国民保险公司在传统保险领域的保费利润增长巨大，从而导致大量的竞争对手的出现，他们早在几年的时间里就已经建立了非常好的再保险业务。长远来看，会成为该领域的领头羊。这一年的业绩还得益于没有大的灾难发生。
  
 3. 保险投资：保费收入高从而受惠了，大部分基金投资在了免税债券。
  
 4. 银行业务：在盈利水平上保持行业领先地位，由于存款工具中定期存款占到50%，保持了强劲的资产流动性并避免了货币市场借款，最后贷款产生的坏账率水平只有商业银行平均值的5%。
  
 5. 金融：银行与保险信托公司对客户非常负责。在这些业务中，基金保持资本实力远远高于行业标准，而且保持良好的盈利能力。