军工板块：军工资产证券化提速 看好行业长期机会

1. 军工板块：军工资产证券化提速 看好行业长期机会

 　　 利达光电重组方案获核准，公司业务拓展至光电防务领域 。12月12日，利达光电以发行股份的方式向兵装集团购买中光学100%股权，并募集配套资金不超过35,063万元的方案获证监会核准。中光学通过本次重组实现整体上市，利达光电也将新增微光及红外瞄准镜、手持光电探测系统、光电对抗系统等毛利率较高的光电防务产品，公司的业务将覆盖光电元组件与光电整机等军品与民品领域，有利于增强公司市场竞争能力和持续盈利能力。
    　　 军工集团下属公司重组提速，“小资产大集团”状况逐渐改观 。国内军工集团资产证券化比例大幅低于欧美成熟军工企业，超过4万亿总资产中的大部分未能上市，其中包括最优质的科研院所资产。2017年7月国防科工局启动首批41家军工科研院所转制工作，目前兵装58所的改制方案已获批。2018年军工集团下属上市公司资本运作事件显著增多，随着军民融合战略和本轮国企改革的深入推进，十三五末期军工资产证券化进程有望继续提速。
    　　 投资建议：关注资产注入预期高的标的 。航天科技、航天科工和中国电科三大集团研究院所资产比例高，下属上市公司股权清晰，同时其资产证券化比例在军工集团中处于末游位置，未来资产证券化弹性最大。 重点推荐资产注入预期高的标的 ： 中航机电、国睿科技、四创电子、航天发展、中国卫星 。
    　　 风险提示： 科研院所转制工作进展不及预期；核心资产注入不及预期。
  （文章来源：东北证券）

2. 军工：集团整合有望加速推进 证券化率或将显著提升

 中信建投
    事件 
   19日，中航沈飞、中航光电等中航系上市公司发布公告，公司实际控制人航空工业集团收到国资委通知文件，集团公司成为国有资本投资公司试点企业之一。
    简评 
    国有投资试点继续铺开，航空工业成首家军工试点 
   航空工业集团18日收到国资委《关于开展国有资本投资公司试点的通知》，航空工业集团成为国有资本投资公司的试点企业之一，集团将按照试点工作的相关要求，稳妥推进落实各项改革举措。
    国有资本投资公司为国家授权经营国有资本的国有独资公司，其主要职能为通过战略性核心业务控股，优化国有资本布局、提升产业竞争力。 2014年以来，国资委已选择了包括保利集团、中粮集团、五矿集团在内的8家央企展开国有资本投资公司改革试点。国有资本投资公司的设立打破了政府-企业的二级架构，转变为政府-资本平台-企业的三级架构模式，构建了国有资本投资主体，实现了政府与实体企业的分离，推进了国有资本市场化运作。
   按照国家确定的目标任务和布局领域，国有资本投资公司可以采取改组和新设两种方式建立。根据国有资本投资公司的具体定位和发展需要，通过 无偿划转或市场化方式 重组整合相关国有资本。国有投资公司将通过资本管理进行企业管理， 不从事具体生产经营活动，亦不干预持股企业日常生产经营， 有利于企业市场化主体地位的确立，亦有利于企业效益与效率的提升。 国有投资公司以产业资本投资为主， 投资方向主要面对实业，以投资融资和项目建设为主，投资公司持有投资实业公司股权，并对其持有的资产进行经营与管理。 国有资本投资可以有效提高国有资产流动性，通过投资方式获得国有资本的保值增值。 
    集团整合有望加速推进，证券化率或将显著提升 
   航空工业集团为军工产业内首家国有资本投资公司试点企业，国有投资公司的成立对于剩余9家主要军工企业具有示范效应。目前航空工业集团下属机构繁多，资产优质程度参差不齐， 国有资本投资公司的成立将有效整合集团内部不良资产以及盈利能力较弱、产能闲置或过剩等对于集团未来发展贡献较小的资产。 上述资产通过无偿划转或市场化方式划入投资公司后，投资公司将剥离相关资产的国有 社会 职能和其他遗留问题，随后采取市场化方式处置。
   同时，由于国有资本投资公司所持股企业可以涉及一个集团，也可以涉及多个集团，投资公司将有能力以各种方式与其他军工集团进行资产上的置换。航空工业集团一直为资本运作较为活跃的军工集团之一，继沈飞集团整体注入中航黑豹后，本年度昌飞、哈飞等直升机公司资产也已经注入中航科工，下属上市公司股权激励更是持续推进。截止至2018年三季度，航空工业集团以资产总额计资产证券化率已达到62％。 本次航空工业集团率先成立国有资本投资公司，对于其他军工集团具有表率作用， 后续剩余9家主要军工集团或将陆续成立国有资本投资或运营公司，各军工集团间资产的互持或将增多，集团资产证券化率有望进一步得到提升。
    主要相关标的重点推荐 
    中航沈飞、中直股份、中航飞机、中航电子、中航机电。 

3. 军工资产证券化和信贷资产证券化是什么意思？

资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。
1、资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。
2、资产指的是任何公司、机构和个人拥有的任何具有商业或交换价值的东西。资产的分类很多，如流动资产、固定资产、有形资产、无形资产、不动产等

　　(1)广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：　
　   1) 　实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。
　　2)信贷资产证券化：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产(如银行的贷款、企业的应收帐款等)经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。
　　3)证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。
　　4)现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。

　　(2)狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。按照被证券化资产种类的不同，信贷资产证券化可分为住房抵押贷款支持的证券化和资产支持的证券化；

军工资产证券化是以有军工背景的资产作为资产池，发行证券并上市的过程；

据前瞻 网信息现阶段，银行和企业都有着强烈的融资需求，而资产证券化正好可以满足这一需求。2012年，资产证券化在我国重启。2013年3月26日，证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，向社会公开征求意见，可以预见2013-2020年将是资产证券化的大发展之年
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