CDs市场的CDS现状

1. CDs市场的CDS现状

CDS市场最大的风险是交易对手风险。贝尔斯登、雷曼、AIG都是CDS市场最大的玩家之一，贝尔斯登、雷曼更是市场流通性的主要提供商之一，账本上有与数百家交易对手的数百万个交易。倒闭之后，多角债务比蜘蛛网还要密集，造成了CDS市场的极大混乱。也正因如此，防止交易对手的违约是3月份美国政府支持摩根大通收购贝尔斯登的主要原因之一。目前两组机构和人员正开发两家中央清算机构，像股票交易所一样，所有投资机构与该清算机构进行交易，彻底消除交易对手风险。芝加哥商务交易所集团（CME）将独家开发以交易所为据点的CDS交易系统，数周内将能投入使用。而另一个小组是美联储纽约分行与17家大券商开发建立的一个统一的清算机构，17家券商包括高盛、花旗、摩根大通、瑞银等。此外美国证监会（SEC）和纽约州决定对CDS市场进行监管。SEC正在调查CDS可能存在的欺诈行为，是否有人在利用CDS市场整垮雷曼、AIG。SEC现已从多家对冲基金搜集近期的对金融类公司股票、CDS交易的数据，所有数据要签押。纽约州也在行动，纽约州保险部门（New York Insurance Department）要求出卖某些CDS风险的交易对手必须是保险公司。该部门负责人一改以前的姿态，强硬表示CDS合约属于“保险，从而必须受到监管的约束”。这一措施将在2009年1月起实施，适用于那些位于纽约州的确实持有参照债券或贷款的CDS交易对手。纽约州的交易对手占有极大的市场份额，相信此举将促使其他州、尤其是康州采取同样法规。

2. CDs市场的CDS诠释

CDs市场是信用违约互换市场。CDs是一种合同，全称credit default swaps，意思是信用违约合同。CDS是美国一种相当普遍的金融衍生工具，1995年首创。CDs相当于对债权人所拥有债权的一种保险，举例：A公司向B银行借款，B从中赚取利息；但假如A破产，B可能连本金都不保。于是由金融公司C为B提供保险，B每年支付给C保费。如果A破产，C公司保障B银行的本金；如果A按时偿还，B的保费就成了C的盈利。

3. CDs市场的概念

CDS市场是信用违约互换市场。CDS是一种合同，全称credit default swaps，意思是信用违约合同。

4. CDs市场的介绍

CDs市场即可转让大额定期存单市场(NegotiableCertificateofDeposit，CD/Large-denominationNegotiableCertificatesofTimeDeposit，简写为CDs)。它是商业银行改善负债结构的融资工具，其流动性为它的发行和流通提供了有利的保证。

5. CDs市场的CDS市场萎缩原由

而随着一年多的信贷危机的逐渐升级，在信贷市场掀起狂涛巨浪的信用违约掉期CDs市场规模开始萎缩。国际掉期和衍生品联合会（ISDA）从2000年起开始调查CDS市场的规模，当时为6300亿美元，到2007年底达到顶峰62万亿美元，7年时间增长了近100倍。根据ISDA在9月24日的最新公布，在今年年中的调查中，CDs市场规模下降为54.6万亿美元。这是每半年一次调查中的首次下跌。CDs市场规模萎缩的原因之一是各大银行、投行为了减小风险和繁杂的手续，将同类重复的CDS交易归类，代之以少数的几个等效交易，这种手续称为“撕毁”（“Tear-up”）。然而，这种“撕毁”其实并没有在实质上减少CDs的风险。事实上，CDs市场另外一家数据供应商MarkIt的数据显示，今年上半年1到6月份CDs的交易额逐月增加，虽然远低于2006年的创纪录水平。国际清算银行BIS在去年12月底时说，CDs市场的净风险量是CDs市场规模的3.5%，那么6月底时的净风险量是2.5万亿美元。这还没有计入交易对手风险。规模萎缩的第二个原因是，自从去年7月份贝尔斯登的两个基金崩溃后，CDs市场的流通性大为减少，很少有交易对手愿意买入新的风险（出卖保险），交易极为清淡，CDs交易员的主要工作是对冲目前的风险，保本为主。规模萎缩的第三个原因是今年3月贝尔斯登的崩溃。贝尔斯登是CDs市场上主要流通性的提供者，控制数万亿美元的交易，其崩溃前很多与其交易的对手已将那些交易终止，或将交易转换为其他交易对手。规模萎缩的第四个原因是多家从事CDs交易的对冲基金在去年和今年因亏损而关门大吉。ISDA的市场调查是在8月初，若是放在现在雷曼破产之后再调查，由于上述的第三个原因，相信市场规模会有进一步的萎缩。

6. CDs市场的CDS的定价

CDS的价格一大部分取决于债券评级机构对债券的评定，三大评级机构是标普、穆迪、惠誉，市场稳定时，评级高的债券的CDS保费较为低廉，垃圾债券CDS则需要交易之初有一个头款（Upfront）作抵押。CDS市场规模虽然大于全世界的51万亿美元的股市规模，但远没有股市活跃。首先，CDS一笔交易的平均面额是数百万美元，远高于普通的股票交易，况且CDS交易中往往几天内没有资金过户，而是在每年的3、6、9、12月的20日定期交付保费，直到该项交易的到期日为止，保费也仅是交易面额的零头；其次，CDS在交易对手之间进行，属于柜台交易，没有统一的交易所，价格不透明，完全由双方议定，监管机构无从知道；再次，CDS的交易者均为投资机构，散户无法进入这一领域。17家主要券商的交易量占到整个市场规模的90%。CDS市场的流通量也并不活跃，一家主要券商的CDS部门一天只有几十、几百笔以单一债券为参照物的CDS交易。一笔交易要由销售商与交易双方反复拉锯沟通。此外交易对手即使暂时不出现违约，如果承担的风险远大于自己能够赔偿的风险,也会被对方要求增加资产以应对出现万一。

7. CDs市场的CDS存在主要问题

CDS里面隐藏着重大问题。主要是这种交易不受任何证券交易所监管，完全在交易对手间直接互换，被称为柜台交易（Over-the-counter，OTC）。也就是说在最初成交CDS时，并没有任何机制检查来保证C有足够的储备资本。CDS在刚被发明时是为了保护银行在贷款时免受灾难性损失的，这种方式后来逐渐为券商、保险公司、社保基金、对冲基金所热衷。近年来这一衍生品的参照物又扩展到了利率、股指、天气、石油价格等，催生了利率违约掉期（Interest Rate Swap，IRS）市场和股票违约掉期（Equity Default Swap，EDS）市场。同时原来分散风险的目的也被冒险豪赌所替代。而后交易各方对CDS的操纵，使这项发明将投行、银行等带进了灾难。CDS这一债券衍生品现在变成了“衍生”出来的噩梦。投资大师巴菲特在2003年便预言CDS是一个定时炸弹、大规模金融杀伤武器，并下令其执掌的伯克希尔·哈撒韦公司撤出CDS市场。5年之后，至今所发生的一系列事件，正愈来愈验证巴菲特的正确和远见。贝尔斯登事件后，股票市场、尤其是对冲基金发现了CDS市场上的保费的高低可以反映市场对一个公司还债能力的信任程度。公司的资产按优先分类，分别是抵押贷款、无抵押债券、优先股、普通股。如果贷款、债券无法偿还，公司必定破产，股东血本无归。带着这种“春江水暖鸭先知”、认为CDS保费比股价更能先反映出公司基本面的信念，对冲基金、投机客便对CDS保费上涨的公司进行绞杀，卖空这些公司的股票，同时大量散布谣言说公司无力偿贷，将无以为继，CDS市场和股市卖空交易的联手正日益猖獗。操纵CDS市场和股市，CDS保费的剧增与股价的大跌，于是贝尔斯登、雷曼兄弟、AIG、华盛顿互惠银行（Washington Mutual）先后倒台，高盛和大摩几乎被绞杀。这些大型金融公司终于倒在了十多年前自己发明的CDS产品中。

8. 能否详细说说 CDS 机制的含义及利弊？

简单地说就是针对你手中持有债权的保险。
一个最简单的例子，你借了钱给B, 每年利息若干，到期还清本息。你担心B突然跑路，自己的钱打水漂。这时C过来跟你说“哥们别担心，我这有个保险，现在也不要你钱，只要每次B付利息时你分其中多少比例给我，到时他要跑了，剩下没还的钱我还给你。”你觉得C主意挺不错，损失一部分利息，但不用担心最后血本无归，就跟他签了这个合约。这合约就叫CDS。利么，对冲了你债权违约的风险。弊么，C还可以把不同的CDS打包，再卖给别人，风险这样一层一层传下去，当出现大规模债务违约时，就成了击鼓传花，看最后谁倒霉的游戏。这就是次贷危机时所发生的状况了。

定价机理两部分： 债务违约时卖方的补偿(Default Leg, DL)；买方定期支付给卖方的费用(Fee Leg, FL), 通常是一定比例的利息收入(coupon). 这个比例叫差价(spread). 因此可以定义S是差价, RA是Risky Annuity，理解成违约风险下的债息现金流就好了。而CDS则是两部分费用之间的差额。一般来说，CDS的价格都设成0，这样我们只需要找到合适的spread就行了。(类似于0首付的话月息应该定多少。）所以我们有接下来我们只要知道DL和RA分别是多少就好啦，直接给结果，过程估计也没人看(我也懒得写）。RA：离散（实际）情况下：Z是Discount Factor(折现率）, Q是幸存概率，(1-违约概率）。连续情况下就漂亮多了类似，DL:R是Recovery rate,违约后你能从违约方收回多少比例的本金。